海外中国&香港精选        基金经理周欣                                  

港股后市展望

进入8月以来，港股市场在多重利空因素影响下，经历了一波明显的下跌过程，恒生指数跌破27000点大关，距离1月底33000多点的高点下跌了20%左右。8月的利空因素包括：中美贸易摩擦持续且有升级迹象；土耳其货币汇率暴跌并引发新兴市场资金外流；人民币汇率在美元指数强劲走势之下创出年内新低；以及投资者对于中国政府如何在去杠杆的政策环境下稳定经济增速心存疑虑。展望未来3-6个月，虽然中美贸易摩擦仍然可能持续，但两国爆发全面大规模贸易战的可能性目前判断仍然有限。考虑到中国宏观经济政策转向侧重稳定经济增长，且人民币兑美元汇率贬值空间有限，港股市场有望短期筑底反弹。

美国挑起中美贸易摩擦，起因包括美国行政当局对于中美贸易逆差持续扩大的担忧、美国国会中期选举的政治考虑、以及试图遏制中国经济科技实力快速提升的战略考虑。一方面，由于中美贸易不平衡产生的主要原因是产业链的全球化分工而并非不公平的贸易制度安排，迅速压缩并消除中美贸易逆差缺乏可行方案，所以我们判断中美两国围绕贸易问题的摩擦和争执未来数年将长期存在。另一方面，如果美国对从中国进口商品加征关税的范围突破目前的500亿美元规模，则将很难避免因此带来美国普通消费者生活成本的显著上升并遭到国内选民更多的反对。最近美国贸易代表办公室就决定是否对额外2000亿美元中国进口商品加征关税举行了为期6天的听证会，参与听证的美国企业和消费者协会压倒多数反对开征关税。因此我们判断中美贸易摩擦大幅升级的概率不大。11月美国国会中期选举结束后，中美贸易谈判可能出现一定转机。虽然下半年中美贸易摩擦可能仍可能持续，但考虑到经济全球化条件下，两国经济上相互依赖程度较深，两国全面爆发贸易战的可能性较低。如果中美两国互相加征关税规模在单方面1000亿美元以内，由于中国对美出口商品包含较多进口中间产品，中国获得的增加值比例较低，对中国全年GDP增长的影响将并不显著。

如果中美之间贸易摩擦不出现大幅升级，则对人民币汇率的冲击也将不会很大。人民币汇率走势将主要取决于美元指数走势。近期中国央行已经对人民币汇率重启逆周期调节因子，试图减弱人民币汇率受短期因素影响而产生的过度波动。因此未来半年，人民币兑美元汇率可能只出现温和贬值，贬值空间有限。土耳其、阿根廷等新兴市场国家货币大幅贬值主要原因在于其经常项目和财政收支双赤字的脆弱经济基本面，对于中国这样经常项目常年保持盈余而财政赤字占GDP比重很低的经济体，外围经济体货币贬值外溢的影响可能并不显著。

国内政策方面，中国下半年货币和财政政策有微调的空间，2018全年仍大概率取得接近6.5%的GDP增速。近期中国的宏观经济政策开始出现转向更加积极的政策措施的迹象。最新公布的资管新规和理财新规细则比原先市场预期更加宽松，将会有助于下半年市场流动性的改善。同时政策主管部门表示未来货币供应将保证稳定充裕。7月国务院常务会议和政治局会议也定调未来财政政策也将转向积极。这将稳定下半年社会融资增速和基建投资增速，有利于整体市场的估值修复和周期类股价表现。

目前港股市场的估值水平位于其历史区间的低位，MSCI China剔除美国中概股之后2018年市盈率仅为9.7倍，剔除美国中概股和腾讯之后2018年市盈率仅为8.2倍，远低于其历史平均的12.7倍市盈率。港股市场估值水平已经反映了关于中国经济增速和人民币汇率非常悲观的预期，进一步下行的空间有限。我们认为中国宏观经济增速有望保持基本稳定，人民币兑美元汇率出现大幅贬值的可能性不大。投资者不妨波段操作，利用目前市场的低估值和谨慎市场情绪，重点挖掘依靠国内需求驱动，盈利增长前景确定且估值合理的互联网、教育、环保、新能源、地产等板块的成长机会。