量化对冲&事件驱动&沪深300增强 基金经理助理王正                                  

市场杂谈——优胜劣汰，不破不立

2018年以来，A股市场连续下行。宏观层面，中国经济面临较为困难的局面，外部中美贸易摩擦不断升级抑制了出口，内部去杠杆缩紧财政抑制了投资，消费也相对疲弱；微观层面流动性收缩导致证券成交低迷、投资者信心不足、情绪趋于谨慎，风险偏好大幅降低。在此背景下，A股各综合指数表现均较为惨淡，年初至今累计收益多数在-10%以下。

具体到个股，市场继续延续2017年的二八分化格局，甚至分化程度进一步加剧——在普跌的情况下小部分股票走出了独立的行情，在整体估值收缩的趋势下取得了向上的估值弹性。这其中不难观察到，优质的龙头公司仍备受追捧，吸引市场不断给予溢价。另外与2017年市值因子极度强势的现象不同，今年大小风格不再是区分股票表现的主要变量，基本面才是。绩优股正在迅速拉大和业绩平平的股票之间的差距，二者受关注程度可谓云泥之别。

这种现象的背后主要有三方面的逻辑，一是近年来监管层持续大力整顿金融市场，从严打击金融乱象，市场环境得到净化，新的投资秩序逐渐建立；二是在流动性收紧、经济增长承压的形势下，存量资金加速流向确定性较高的标的，比如有较强盈利能力和持续成长性的优质公司，这种确定性在当前的环境下是非常稀缺的，导致的结果就是存量博弈资金对基本面的要求不断提高、业绩为王；三是随着市场的回调，A股整体估值水平逐渐进入历史底部区间，以陆股通为代表的长线资金加快入市，这些资金普遍注重基本面的质量，注重投资的安全边际，从而推动了相关股票的脱颖而出。

笔者这两年感受到的一个非常明显的变化就是A股市场的投资价值观正在加速重建，市场的成熟度在快速提升，以往劣币驱逐良币的时代正在逆转。过去受制于市场经济体制不健全、监管不到位，企业普遍野蛮生长，竞争生态恶劣。随着市场规则的不断完善、信息传播效率的有效提高，投资者明辨是非的能力和话语权在持续上升，企业越来越重视社会责任和品牌影响，良币正在驱逐劣币，优胜劣汰是自然法则，像从梦想到骗局的乐视网、疫苗造假的长生生物等就遭到投资者用脚投票。除此之外，投资者对风险事件的反应也越来越向成熟市场靠拢，像上半年的黑天鹅——中兴通讯事件和股权高比例质押风险，市场就迅速给出了涉及的相关股票以合理的价格反应，以前那种炒作概念、投机取巧、负面事件不跌反涨的博傻乱象已然落下帷幕。以后的市场会更趋机构化和专业化，在不确定的环境下，拥有好品牌好口碑、坚持正气走正道、有愿景有实力的好公司，他们的时代已经到来。

展望下半年，经济结构调整的各项政策仍将持续推进，内外部面临的不确定性将长期存在。改革开放不知不觉有四十个年头了，我们这个泱泱大国取得了世人瞩目的成就，也逐渐走到了十字路口，是否还要走投资拉动经济的老路，有没有持续繁荣的新出路，还需要不断探索。不过可以肯定的是，如十九大报告提出的那样，人民日益增长的物质文化需求及对美好生活的向往，提升了对高质量增长的诉求。无论是衣食住行医还是休闲文娱教育，品质的重要程度在上升。旧时代旧经济必将转型迎接新时代，这个过程中资本和劳动力的边际效用在减弱，科技创新将成为企业发展的第一生产力，成为推动经济转型的内生动力。当前我们既要实事求是地正视与发达国家方方面面的差距，又要放下焦虑和担忧，保持相对乐观，毕竟我们现阶段所遇到的问题发达国家当初基本也遇到过，不破不立也许是迎接新时代的必经之路。具体到投资领域，在当前复杂的宏观背景下，危机中也孕育着希望，产业的转型升级或将带来一系列投资机会，这个过程中我们更要坚持基本面投资，坚持对投资标的质量的严格要求，这才是投资正道。