先进成长                                                基金经理曾豪

精选成长龙头

今年以来市场整体表现较弱，上证综指和创业板指跌幅分别为15.5%和7.7%，而行业中仅有餐饮旅游、医药、食品饮料取得正收益，市场赚钱效应较差。总结来看，主要有两大利空因素影响市场：一是中美贸易战，3月底我们就认为这是一场不能低估、影响深远的事件，一方面对未来出口及经济增速不利，更重要的是会极大的影响市场情绪、加剧恐慌；第二个因素就是金融去杠杆导致的信用紧缩，也是通过两个途径影响市场，一是表外融资导致经济预期不断下降，二是股权质押等对市场流动性冲击较大。展望下半年，我认为是市场整体处于震荡筑底阶段，会有阶段性机会，要精选成长龙头。

宏观经济方面，三季度大概率是名义GDP高点，下半年经济下行压力较大。今年上半年GDP和工业增加值增速都为6.7%，从数据上看经济运行较为平稳，但是投资者对于经济预期较为悲观，主要是因为金融去杠杆导致社融增速大幅下降，从去年底的12%降至上半年的9.8%，今年上半年比去年同期减少2万亿，如果考虑广义社融的话降幅更大，社融增速通常领先经济增速1-2个季度。此外考虑到今年下半年贸易战对出口的影响会有实质的体现，下半年宏观经济整体压力较大。

流动性方面，下半年有所改善。今年上半年货币政策总体是“宽货币、紧信用”，虽然国债收益率和短端利率不断下行，但是股票市场流动性受紧信用影响相对更大，股权质押风险不断暴露。展望下半年，央行表态会保持流动性合理充裕，预计仍有降准的空间，另外近期信贷扩大、理财新规延后等政策，预计信用也会有一定程度的缓解，叠加下半年MSCI纳入比例扩大预期，股票市场流动性将有一定程度的改善。

市场风格：成长优于价值，龙头强者恒强。目前股市的情绪、估值都处于历史低位，随着政策边际略有宽松，预计下半年会有阶段性机会，但是贸易战、金融去杠杆这两个慢变量将会持续压制市场情绪的提升，行情的力度可能不会很大，整体仍处于震荡筑底期。风格方面我们更看好成长龙头，成长和价值的相对业绩趋势决定市场风格，而下半年创业板盈利预计更好，Q2-Q4的累计盈利增速分别为16%、20%和26%，中报后会有所回升，而价值股随着名义GDP回落，盈利大概率下降。但是成长也并非都有机会，要精选成长龙头，龙头公司拥有更多资源，更好的的市场和品牌优势，近几年享受行业集中度提升过程，ROE也更高。在成长期的市场环境中，受益于成长红利，大小企业会一起成长，小企业由于基数低增速反而会高于大企业。但进入成熟期或者衰退期后，龙头企业的马太效应会非常强，小企业很难脱颖而出。从增量资金角度，海外资金偏好对市场风格影响很大。囿于研究精力有限，海外资金只会配置各个行业龙头个股。具体行业配置方面，沿着产业升级和消费升级两条主线选择，产业升级包括半导体、云计算、医疗信息、军工等，消费升级包括创新药、医疗服务、休闲服务等。