香港大盘&香港本地      基金经理俞翼之                                  

五穷六绝七翻身？

港股素来有五穷六绝七翻身的说法，意思是市场在经历了五、六月的下跌后，在七月通常可以期待一个不错的表现。纵观恒生指数过往十年的表现，也确实如此。仅有15年7月，恒指出现下跌。因此七翻身这个说法似乎相当的靠谱。

但七月是否真的就能收获上涨带来的稳稳的幸福呢，怕还是要放在具体环境中再分析。其实，如果把时间点再往前推十年，就会发现七月收绿的年份就有所增加，分别是2001，2002和2004年。当时市场处在一个明显的下行通道中，所处的背景正是美国互联网泡沫破灭后又遭受911恐袭，全球经济增速放缓。尽管美国经济在2001年触底后依靠房地产的振兴拐头向上，带动全球经济再次上行，但当时香港市场还是以外资为主导，作为配置型的市场，在缺乏主流资金参与的背景下，恒指的寻底过程一直延续到2003年，即便随后市场反弹，2004年的7月也依然出现了下跌。04年以后，港股走出了持续3年的大牛市，涨多跌少，因此七翻身这个说法也无从说起。

无穷六绝七翻身的说法之所以在最近十年屡屡得到验证，可能主要和我们所处的经济环境发生了变化有关。在2008年美国金融危机后，剔除中国推出4万亿投资为全球经济注入一剂强心剂的2009年以外，全球总需求增长并不旺盛，中国作为全球经济的重要组成部分，也不例外。每年的五、六月份通常是国内全年经济活动较为频繁的时点。而在总需求增长乏力的背景下，旺季不旺是应有之意，经济数据的低于预期反映在市场上，即表现为资金离场，指数下跌。而七月的反弹更多是对前两个月市场下跌后进行的一种修正。事实上，过去十年中，每当7月出现反弹时，大多可以看到之前的两个月份中，至少有一个月市场出现过大幅的下跌。

那么，考虑到今年市场在6月出现了接近5%的下跌，7月是否大概率引来反弹呢，我们认为其实确定性也并非那么高。背后的原因，依然是我们所处的环境发生了变化。首先是汇率，15年前，人民币兑美元升值或维持平稳，而15-16年人民币兑美元汇率经历了一轮贬值潮，从15年初的6.25下挫到16年底的6.95，人民币资产贬值，恒生指数静态市净率从1.4x跌至最低的0.9x；这期间，15年7月恒指下跌6%，16年7月恒指上涨5%，可见在汇率贬值的期间，7月上涨的概率仅50%; 当前，人民币汇率似乎又进入了新一轮的贬值，六月，人民币兑美元贬值约3.5%，且此轮恒指下挫时点与人民币贬值时点高度重合，均开始于6.15；如果7月人民币贬值的势头无法得到遏制，当月市场出现反弹的概率就不会超过50%；其次是金融监管导致社融规模负增长，尽管这一现象并非18年仅有，但资管新规对于银行表外业务的严格限制使得表外融资规模萎缩而又无法通过其他途径替代是18年独有的情况；社融增长通常领先经济增速2-3个季度，如果社融增速无法恢复，也将影响市场对经济未来展望的预期，从而增加7月市场反弹的不确定性；最后，就是最近市场讨论较多的中美贸易战。贸易战对中国经济直接的影响是使得经济增长的不确定进一步上升了。从事态演进的进程看，似乎第一轮的互征关税难以避免，但如果两国仅止步于首轮各自500亿美元商品加税，对经济的影响依然可控。问题是，事态究竟会进展到什么地步，能否从7月6日后就彼此偃旗息鼓，重新进入谈判，恐怕从旁观者的角度，也很难有一个明确的判断，只能走一步看一步。在这样的背景下，判断7月必定出现反弹的难度也大幅上升。

上述三点可能仍无法穷尽影响市场表现的主要因素，而结论也只是为了说明判断大势短期走势的难度之大。宏观经济，资金流向，市场情绪对市场的走势都会产生影响。所以，五穷六绝七翻身的说法也仅是一种猜测，千万不要太当真了。