大盘精选&生态中国&未来主导      基金经理夏林锋                                  

估值与人性

欧洲证券教父安德烈？科斯托拉尼在谈及经济和股市的关系之时，曾有一则经典的比喻，即“主人与狗”的故事：

一人在街上散步，旁边是他的狗。狗总是这样，它跑到前面，但一会儿就跑回到主人身边。然后它又跑到前面，看到自己跑的太远了，就又跑了回来，一直是这样。最后，他们两个到达了同一个目的地。当人慢悠悠地走了一公里是，狗却跑来颠去地跑了有四公里。这个人就是经济，而狗就是股市。

感觉微观到个股业绩与股价的关系，也是这个逻辑，诚如巴菲特所言，股市短期是选美器，而长期才是称重器！股价长期走势由业绩基本面驱动，但个中曲折相当波折，核心便是估值的波动。典型如海康威视过去几年的走势，2013-2014期间，市场担心行业渗透率较高，公司会像家电一样（当时美的、格力估值10倍以下），PE估值跌到12倍左右，但到2017年，市场觉得海康是科技股了，PE估值涨到30倍，叠加业绩的较高增长，从而股价上涨6-7倍！

A股市场的情绪波动很大，好的时候捧上天、差的时候踩下地。市场先生的扰动极大，从而戴维斯双击、戴维斯双杀的理论相当流行，但何时双击、何时双杀，目前未有定论，只是事后复盘较为清晰，事中或事前预判很难。直观的一点感受是在基本面上行的过程中容易双击，而在基本面下行的过程中容易双杀，但很难量化判断。不过从实操层面来看，基本面趋势的预判及跟踪相当重要，而这也是专业投资人可研究、可预判、可纠错的核心指标。

市场情绪的扰动，在股价层面体现为估值的扰动，估值即人性。初看起来这种扰动增加了市场的波动，也增加了投资的难度。但再往深层引申，似乎也代表了更多的投资机会？尤其对于专注于基本面研究的专业投资人，因为深入的研究、紧密的跟踪，从而能够保持理性客观的眼光，而非受情绪影响、受K线左右。市场先生的犯错，可能会给理性投资人更多、更好的买卖机会！

但是我们有时还会抱怨市场的不理性，甚至还会被这种不理性所操纵，从而出现追涨杀跌的行为！如果这样，我们必须进行深刻的自我反思，我们更应利用这种波动来赚钱，而非顺应这种波动而亏钱！相信随着市场的成熟，尤其投资参与者的成熟，这种不理性的波动会减弱，再过十年、再过二十年，我们可能会怀念这种波动。

当然这种不理性的波动肯定不会消失，毕竟韧性亘古不变！在市场贪婪时恐惧，在市场恐惧时贪婪，大道至简，但又知易行难！这是专业投资人努力的方向，通过专业细致的研究，才能客观前瞻的把握真实基本面的变化，通过不断的复盘反思，才能坚信阳光之下没有新鲜事，从而在关键时点能够逆势而为！