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基金经理胡洁                            

ESG投资新思路：用Smart beta 提升投资收益

进入21世纪后，随着全球资源紧缺问题的凸显，可持续发展的观念迅速普及，绿色金融的理念越来越深入人心，全球ESG投资也进入了蓬勃发展的阶段。目前，越来越多的投资者和资产管理公司已将 ESG引入公司研究和投资决策的框架中。根据全球可持续投资联盟（GSIA）2016年的趋势报告，全球共有22.89万亿美元资产专业地按照可持续投资策略进行管理，占全球资产管理总量的26%，这些可持续投资策略或多或少地涉及了ESG投资理念。

ESG投资与一般的投资有什么不同？ESG投资是指在投资决策过程中，在考虑财务回报的基础上，进一步充分考虑环境（Environmental）、社会（Social）与治理（Governance）因素为企业带来的道德影响。换而言之，ESG投资不仅重视投资者的投资回报，也兼顾投资的社会影响，在关注传统的金融问题的基础上，增加考虑社会公平、经济发展、人类和平和环境保护等问题。例如，ESG投资选择有利于社会可持续发展的企业进行投资，企业的社会责任是建立在尊重伦理道德、促进环境保护、提高职工待遇和加强社区建设的基础之上，从而实现社会和环境的可持续发展。

从海外经验来看，ESG投资不仅仅是一种责任投资，ESG的投资组合通常具有相对较低的风险，及相对稳定的长期化资产配置取向。从全球大多数市场ESG指数的业绩表现来看，指数的中长期表现均优于各自的市场基准指数。以MSCI ESG系列指数为例，观察比较2007年9月至2018年4月MSCI全球各市场的ESG Leaders指数与其基准指数的收益表现，除MSCI发达市场ESG（MSCI World ESG）指数收益表现弱于基准指数外，其余市场ESG指数均具备更高的年化收益与更高的风险调整后收益（Sharpe比率），尤其是MSCI新兴市场ESG（MSCI EM ESG）指数，相对MSCI新兴市场基准指数，年化超额收益率为4.01%，年化波动率下降了1.2%，Sharp比率提高了0.18。

为什么长期来看ESG策略能够给投资回报带来正面影响？对此我们需要深入剖析，以便更好地理解ESG投资策略。实际上，海外研究已总结出三种从ESG到经济特征再到股价表现的传导方式。概括来说，第一种方式为现金流传导方式，高ESG评分的公司在资源利用、人才发展以及创新管理方面等更具优势，高竞争力可以带来更多的超额利润，从而带来更高的盈利能力以及分红。第二种方式为非系统性风险传导方式，高ESG评分的公司通常风险控制能力更强，发生违规、诉讼等负面事件的可能性更低，从而降低公司股价的下行风险。第三种方式为估值传导方式，高ESG评分的公司通常业绩受宏观经济影响相比于同行更小，更强的应对系统性风险的能力可以为公司带来更低的融资成本，进而享受到更高的估值溢价。由此可见，ESG策略有助于我们规避风险较高的股票，策略股票组合具备高盈利、低估值、低风险以及高分红等特征。

通过ESG策略所构建的投资组合的风险相对较低，但是风险管理仅仅是投资的一面，如何在控制风险的同时提高投资回报率可能是投资者更加关心的问题。我们提出将Smart Beta策略应用于ESG组合的这一投资方法，正是为了实现上述投资目标。Smart Beta（聪明贝塔）策略是一种量化策略，它是因子策略的指数化体现。ESG策略所选择的股票通常具有较好的质量，但是高质量的股票不一定对应合理的价格。研究表明，在高质量的股票组合中挑选估值更合理的标的可以获得超额收益，因此基于价值因子的Smart Beta策略非常适合应用在ESG组合上。这一点与“股神”巴菲特高质量与低估值相结合的投资理念不谋而合。除了价值策略外，基本面策略、低波策略等Smart Beta策略也可以应用于ESG组合。其中，基本面策略根据上市公司各方面的财务指标对公司进行综合评价，可以为ESG策略补充诸如盈利能力、经营效率、财务杠杆等维度的个股信息；低波策略通过专业的风险模型提炼个股风险收益特征，进而根据投资组合管理理论构建接近有效前沿上的投资组合。除单一属性的因子策略外，兼具多重属性的复合因子策略也可以应用于ESG组合，比较典型的复合因子是股息率因子，它兼具了盈利、质量和估值等多重属性。通常而言，复合因子的Smart Beta策略的增强效果比单一属性因子更强。我们可以看到，海外市场，ESG与传统Smart Beta策略相结合的投资方式正在逐渐成为一种新趋势。富时指数公司在2017年进行的一项针对近200个资产所有人的调查显示，全球41%的投资机构计划在Smart Beta中加入ESG考量。2016年底，富时指数公司根据汇丰银行英国养老金专项计划的要求，编制并发布了FTSE All-World Ex CW Climate Balanced Factor Index，这是全球市场上首只将Smart Beta多因子模型与气候变化因素相结合的指数。

近年来，ESG投资在国内也在不断获得更多的社会关注，在这样的背景下，加快完善上市公司ESG信息披露指引和EGS绩效评价方法与指标体系，并结合市场监管和市场投资的实际需求不断完善相关机制，探索并适时推出ESG指数，对于引导绿色投资、完善绿色金融体系，助推绿色和可持续发展，都将起到非常重要的作用。在此基础上，Smart Beta策略在ESG投资中的出色运用，无疑会使股票市场上的绿色投资的业绩更为优异，更有长期吸引力。