行业精选和先进成长 基金经理吴丰树

该歇歇了!

大家都知道一个简单的道理，那就是人走累了需要休息一阵子。我觉得投资恐怕也是如此。

本轮反弹行情自从去年10月底延续至今，不知不觉中已经走过7月有余，国内上证综指的反弹幅度已高达80%，离3000点尽在咫尺。期间，各种投资主题不断上演，四万亿元政府投资、去库存、新能源、区域经济振兴、重组、滞胀等等，不一而足。无论是将此轮反弹归结于国内（外）宽松的货币政策也好，还是中国政府强有力财政刺激政策也罢，亦或是中国国内被严重低估的消费增长潜力。有一点，我想大家不得不承认，那就是本轮股市的反弹已经领跑国内经济的复苏很长一段时间。那么，现在大家面临的问题是股市是这样一直走下去呢？还是需要来一次调整以再续升势？

我本人更倾向于后者。原因倒并不是因为目前市场的估值水平已很高，鉴于目前的利率环境和宽松的货币政策，我认为目前的市场整体估值水平完全可以接受；也不是因为当前的经济复苏存在很大的不确定性，我跟大多数投资者一样相信此轮全球经济（特别是中国）低谷已过，虽然不排除未来有出现反复或波动的可能性；最为重要的原因是我认为当前的市场通胀预期需要做出修正。

我认为，通胀与增长之间虽然并不完全同步，但的确存在着必然的逻辑联系。我很难想象经济增长长期处于低位而通胀却一直处于高位（所谓地长期滞胀），即使是在宽松的货币环境下。除非我们碰到的是个非常无能的政府，不负责任地滥发货币。但是，观察股市的运行我们不难发现，本轮反弹滞胀主题演绎得如火如荼，尤其是前一段时间。典型地代表就是中石油、煤炭、有色等强周期性股票或板块的不断攀升。然而大家仔细思考一下，这里面已经反映了多少商品货币化因素（石油价格两个月上涨超过40%）？！难道未来真实的通货膨胀真的会这么高吗？或者说，宽松的货币政策会这么快地导致通胀来临吗？

我认为，在经济增长没有完全确立并恢复到可持续的水平之前，真实的高通胀来临的可能性很小。且不说，中国庞大的制造业过剩产能的消化需要较长一段时间，真实的消费需求增长也难言持续超预期。也就是说，市场的通胀预期这只“兔子”很可能跑得太快了，是时间改歇歇了。

而市场投资者向下修正通胀预期的触发因素则很可能是美联储旨在维护美元国债收益率的举措（避免美元短时间持续大幅度的贬值）或是中国政府对国内信贷投放的适度控制。而最近几天大宗商品股票的表现不佳似乎已经预示着这种情形在逐渐来到。我建议投资者对此应十分留意。

当然，现在谈股市泡沫还为时尚早。