生态中国&转型升级                               基金经理区伟良

基金周记

2018年虽然才过去了不到三个月，A股市场已经出现了戏剧性的变化。新年开始不到20个交易日，银行和地产板块已经迅速上涨超过15%，从而带动上证指数大幅上升，而在之后的十多个交易日，上证指数却又在美股暴跌的带动下，把年初以来的涨幅全部跌了回来。另一方面，年初银行地产的暴涨加速了资金继续从中小股票中撤出，而等到美股暴跌的时候，A股的中小股票开始了加速下跌，不少小市值股票出现了绝望式割肉卖出，市场可以说是风声鹤唳。创业板综指年初以来最大跌幅超过13%，下跌幅度超过20%的小市值股票比比皆是。然而，春节过后，市场风格开始出现切换，创业板综指在大幅杀跌之后出现了报复式反弹，资金反过来持续从银行地产等大市值板块流出，流入经过了大幅下跌的中小股票。创业板综指到目前为止已经收复了年初下跌的失地，反而上涨了2%。有业内人士戏称：“从核心资产到独角兽的语境切换，只需要一个春节和一个公司的业绩不及预期。”

春节后，市场风险偏好的回升以及中小股票的大幅反弹，引发了投资者关于市场是否已经实现了大小盘风格切换的激烈讨论。自从2015年A股市场见顶之后，A股的估值体系开始发生深刻的变化，原本靠概念新、市值小等因素获得高估值的公司大幅暴跌实现了估值的均值回归，而公司的商业模式、核心竞争力和行业地位等因素对估值的影响程度越来越大，具备核心竞争力的行业龙头公司在业绩持续增长的背景下得到投资者越来越多的认可，估值水平出现了大幅提升。从小市值溢价到龙头溢价，反映了A股市场股票数量的迅速增加和中国许多行业展现出来的龙头企业规模优势日益显著。从这个角度看，A股这一次的估值体系变化存在一定的合理性。创业板综指现在的反弹也是建立在许多中小股票经过大幅下跌后，估值水平回到了投资者重新认可的水平。

站在目前时点，与其纠结于大小盘风格，纠结于创业板还能反弹多少，倒不如把静下心来仔细研究，努力寻找那些从事好生意、业绩增长较快、有广阔护城河的优秀企业，然后在估值相对合理的水平买入。从长期来看，这些公司将带来比较好的回报。淡化风格，在选股上更加严苛，可能是当下市场比较好的一个对策。