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宝鑫债券&增强债     基金经理李栋梁                                       

2018年是债券布局年

当前经济增速仍具韧性，同时也存隐忧。从拉动经济增长的三驾马车来看，国内消费延续平稳，预计2018年汽车消费将有所改善，将抵消地产产业链相关消费的负向拖累；受益于全球经济边际改善，净出口在2018年继续对GDP正向拉动；投资方面，制造业投资继续回升，地产投资可能小幅回落，基建投资增速面临较大下行压力。预计2018年经济增速可能前高后低，总体增速可能略有下降。物价水平方面，油价上涨和低基数使得2018年通胀预期升温，但预计全年CPI中枢仍处于良性区间；2018年虽然将继续供给侧改革，但高基数效应之下，预计PPI增速高位回落，使得PPI和CPI的剪刀差继续收敛。

2018年监管重点是严控杠杆率，表外融资受阻，金融行业纷纷回归本源，银行也将回归信贷主业，在经济没有出现超预期快速回落的情况下，货币政策难以放松。债券市场2017年大幅调整，除了国债受大行配置资金主导上行90BP，其他各品种收益率上行150 BP以上，。展望2018年债市，基本面短期暂稳，通胀水平温和可控；考虑到当前利率中枢已大幅抬升，使得债券具备了配置价值，同时在去杠杆背景下，企业的融资成本将逐步抬升，虽然有助于经济转型所需的结构调整和质量提升，但也会对实体经济带来滞后的拖累。对于投资人来说，2018年是债券市场的布局之年，在享受票息收益的基础上，需要高度关注经济基本面的边际变化，把握由经济增速回落和监管节奏变化带来债券的交易性机会。对于信用类债券，因为地方政府经济数据挤水分和打破刚性兑付，宜回避信用资质较弱的城投债。

近期，中国债市一枝独秀，在春节前资金面宽松背景下，市场对前期超调进行了修复，从利率债到信用债悉数上涨，虽然涨幅不大，但在美债收益率大幅上行的背景下，中国债市的企稳上涨显得极其难能可贵。随着全球经济复苏的确认，主要国家货币政策都在从宽松回归正常化，而中国在去杠杆强化金融改革的背景下，紧缩程度远超其他国家。融资成本的上升和表外融资受阻，将同时抑制政府、居民和企业的融资需求，社融大概率走弱，加之存量高债务之下，利率高位难以持久。因此，债市拐点有望出现在2018年，高利率只是暂时状态，随着去杠杆逐步取得成效、货币政策从偏紧回到中性，经济名义和实际增速下滑，物价水平稳定，债券市场的拐点也将临近，2018年增加对债券资产配置正当时。