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基金经理助理张奇

你值得拥有的被动指数产品

             —资产管理人视角看Smart Beta基金

指数型基金自出现以来已经经历了三个发展阶段：第一个阶段以跟踪宽基指数为主，认为宽基指数是最有效的市场组合的代表；第二个阶段跟踪的标的开始向行业板块拓展，产品方向更加多元化，但产品设计并不包含任何投资思想；随着市场参与者的投资理念不断成熟，人们慢慢总结出一些简单有效的选股逻辑，将这些逻辑严格应用于指数成分股，便形成了第三阶段的Smart Beta指数基金。Smart Beta产品可以分为以下几类： 1）单一因子策略类，利用单一指标进行股票筛选，如价值、成长、动量、红利等指标；2）多因子策略类，即根据多个指标的综合得分筛选股票；3）权重优化类，如等权重指数，因子加权指数等。海外主流的单因子产品以红利因子为最多，近年来多因子的Smart Beta产品发展迅猛，截至2016年美国市场上已有近200只多因子Smart Beta产品，规模超过800亿。2017年以来，国内越来越多的资产管理公司开始重视并发行Smart Beta产品，如华宝基金旗下的标普A股红利基金自2017年上市以来一直受到投资者的青睐，规模持续稳健增长。

网络上不乏关于Smart Beta产品的基本概念的介绍，今天我们主要从资产管理人的角度，跟大家介绍一下Smart Beta产品的一些特性以及未来发展方向，帮助投资者更好地运用好Smart Beta产品这一投资利器。

单因子策略与多因子策略各自的优劣势

大部分单因子策略与主流价值投资的思路高度契合，如红利指数、价值指数、成长指数等。这类产品最大的优势在于逻辑清晰，投资者很容易理解策略的投资理念，方便投资者选择适合自己的指数产品。而单因子策略的不足在于由于只选用一个因子筛选股票，相对于多因子策略其选股的不确定性更大，相对指数的超额收益的波动性也更大。另外，在缺乏有效做空机制的情况下，即使是单因子策略，依然会在其他因子上有一定的敞口暴露，管理人只能尽可能的降低或者控制组合在其他风格因子上的暴露，没有办法完全去除。

反过来，多因子策略的主要优势就是通过不同风格因子共同打分来选出股票的组合，因此组合的稳定性相对与单因子策略会大很多。但是如果多因子策略过于复杂，则不易于编制指数产品。即使形成了指数产品，对于投资者来说理解的难度也大幅增加了，有时反而得不到投资者的认同。因此，尽管从专业管理人的角度，多因子策略的风险收益比较单因子策略具有显著的优势，但是从产品设计的角度，为了维护指数化产品的透明性，便于投资者准确理解和认识产品，我们倾向于用更为清晰简单的逻辑去设计Smart Beta产品。如果多因子策略比较复杂，则更适合封装成量化策略产品。

什么是影响Smart Beta产品在中国市场发展的关键因素

目前国内投资者对于量化投资的认识还不充分，并不能完全接受指数化投资和量化投资的理念，这可能是目前制约Smart Beta产品在国内市场发展的最关键的因素。海外市场更加有效，想做超额收益比较难，一大部分资产管理产品甚至都跑不赢指数，因此如果Smart Beta产品可以长期战胜指数，就是一个很好的配置资产的选择。而国内的投资者似乎更喜欢去挖掘一些信息上的优势，并相信这可以贡献稳定的超额收益。理念上的差异使得国内投资者对于指数化产品以及Smart Beta类产品的认可程度相对有限。不过事实上，想要在信息上获得长期的优势其实是非常难的，这类投资模式往往赚的多亏起来也厉害，长期来看回报并没有想象中稳定。不过我们看到一个非常好的迹象是，目前在监管层的积极引导和投资者结构变化的影响下，中国资本市场正变得越来越有效，投资者的投资理念也越来越成熟，投资者的投资目标逐渐从博取短期收益转变为中长期资产配置。在这样的趋势下，Smart Beta产品在资产配置产品链中扮演的角色将越来越重要。

未来Smart Beta产品的发展方向是什么

未来有两个方向可能成为Smart Beta产品的主要发展方向。一是因子的多元化。量化投资在国内兴起已经有几年了，目前来说，传统的基于财报的基本面因子和基于量价的技术面因子已经被挖掘的比较充分了，但是目前真正用于Smart Beta产品的因子并不是很多。大部分还是集中在红利、低波等因子上，这可能与国内资产管理公司在发展业务时借鉴了海外发展的经验有关。未来，我们有希望可以看到更多的基本面因子甚至是技术面因子被应用到Smart Beta产品中。

另一方面，就是对于股票池做更细的切分。目前Smart Beta产品大多基于宽基指数设计，成分股来自与各个行业板块。但是实际上这些股票不论是从公司所处的宏观、行业环境还是公司自身的业务逻辑都是不同的，因此放到一起研究有时可能并不是最科学的做法。未来我们可能可以看到部分Smart Beta产品是针对某个行业或者主题板块所设计的，或者具有明确的市值特征，为投资者提供不同风格的投资工具，满足不同类型的投资者的需要。

Smart Beta产品的价值及投资建议

Smart Beta是一个非常好的长期配置工具，大部分Smart Beta策略长期来看都可以战胜对应的指数。如果说一个股票指数长期来看可以获得年化8%的收益，而Smart Beta策略长期来看每年可以取得5%的超额收益，那么10年以后，指数的回报大概是116%，而Smart Beta策略的投资回报239%，两者差了1倍多。如果时间拉的更长，两者的差异会加明显，这就是Smart Beta产品的价值所在。资本市场有较强的不确定性，我们无法保证今天买的股票明天一定会涨，但是随着时间的推移，有效的策略终将获得更好的收益。投资的本质是坚持做正确的事，做理性的决定，做时间的朋友，然后期待好的结果。