先进成长          基金经理曾豪

基金札记

时间如白驹过隙，一转眼我开始管理华宝先进成长基金已经快一个月了。于我而言，这个月既充满了刺激，更充满了挑战。

回想之前我亲自管理的研究部组合，连续两年业绩表现都比较好。当然，这也倾注了我很大的心血，而且我也一直在严格要求自己，必须按照实盘的方式来做操作。这个月实盘做下来，感觉还是有些许差异。最大的差异就在于心态的变化，主要体现在两个方面，一个是每天的业绩排名压力，另一个就是对交易的把握。不过，随着心态的逐渐磨练，相信自己很快就能够适应新的节奏。

这一个月下来，我做的最多的事情就是思考，先跟大家交流一下我最近的体会。其实，从我做卖方研究开始，一直到买方的研究管理，我对自己的宏观择时以及自下而上选股能力还是比较有信心。但从公募基金的管理而言，行业配置和行业比较应该是最为核心的能力之一，不管是去年以来的极端风格演绎，还是未来整个A股大的发展脉络，我们都应该建立更为完善的行业配置和比较思路。否则，我们只能随风飘零，在适合自己风格的市场会如鱼得水，一旦风格变换，表现就会不尽人意。反观那些能够持续多年战胜市场的管理人，经过最近的一些深入交流体会，他们都是行业配置的高手。去年12月底，研究部宏观策略组第一次正式发布了他们的行业配置框架和结论，目前来看还是非常前瞻的，当时建议重点超配的行业包括金融、地产、石油化工、消费等至少在目前来看还是明显跑赢市场的。以后我们也要定期更新行业配置观点，这对投资的指导意义非常大。

对于2018年的市场，我的看法是震荡向上，波动加剧，优选各个细分子板块的龙头。首先，宏观经济基本面上，自2017年起，经济增长在6.5%的平台上企稳，企业盈利能力明显改善，预计这个趋势在2018年将继续下去，特别是供给侧改革和研发优势带来的竞争格局优化，使得龙头公司的盈利优势更为明确。此外，全球经济的复苏也带动出口改善继续，甚至有望带动新一轮的资本开支周期启动。其次，流动性方面，宏观流动性在金融去杠杆的过程中预计仍将维持偏紧的格局，利率大概率在高位震荡。但从权益市场方面流动性看，一方面由于监管压力，银行、信托渠道的资金可能会部分腾挪到权益市场，另一方面海外资金对A股的配置也会在MSCI等因素的催化下增加。最后，风险偏好方面，伴随中国宏观杠杆率得到控制，以及银行资产质量的上升，对中长期经济的信心增强有望给A股带来更多长期资金的关注，逐步抬升整体市场的风险偏好。所以，整体而言，我认为今年的A股市场会是震荡向上格局，流动性和风险偏好的阶段性变化会导致市场波动加剧。虽然目前依然是2-8分化格局，但从全年来看，各个细分子行业龙头都值得重点关注。

从我的配置思路而言，首先还是会遵循行业比较的原则，先对各个行业做基本面、估值等一系列的研究分析，挑选出当下最具性价比的行业。其次，从挑选出的行业中再做自下而上的分析，选出相关子行业的龙头个股。再次，基于自己对一些子行业和个股的深度理解，我也会挑选一些具备阿尔法的品种。这些品种必须具备估值的绝对安全边际，以及未来的高成长性。虽然目前的市场风格比较极致，一些具备阿尔法的品种持续跑输市场，不受资金的关注，但我相信，是金子总会发光。