灵活配置&先进成长&第三产业         基金经理季鹏

对2017年的市场行为的简单理解

今年的市场相比此前几年的市场存在很大的不同，A股的长期投资方法和逻辑都发生了很大的改变。很多人都出现了很大的不适应，背后的逻辑改变需要我们好好学习。简单介绍一下自己的看法。

第一、股市流动性的小环境。流动性量价是估值的重要基础，A股走势和经济增长背离的阶段中，一般都是流动性宽松驱动；但是，今年A股流动性而言，全局增量有限，部分领域资金扎堆。目前的市场最大的增量来自于国家队，保险机构和海外配置资金，由于这些资金的性质，使得市场越来越倾向于购买指数和企业龙头，这也正反馈推动了相关品种和投资标的的大幅上涨。

第二、监管环境。A股市场中，监管思路是影响估值的另一重要因素。这里的监管一是广义的宏观调控和金融监管，二是狭义上对证券市场的监管。这两者今年都开始重新调整思路，对A股市场的影响是盈利与估值的双重影响。

证券市场的监管继续趋严，自2016年以来的重组并购新规、减持新规、IPO量质双升、严查股价异动与违规披露、严惩财务造假与股价操纵等监管政策都在深刻影响着A股估值体系。一，小市值的壳溢价正在消失，上市的便利和退市机制的推出，使得支持很多中小市值的股票的一个最大的因素，壳价值在降低。二，外延并购的难度在加大，配套融资、转型讲故事等一些做法越来越受到严格的监管。三，信息披露越来越严格，导致上市公告开始变得有效，过去股价总是先于公告表现，但2017年以来公告的有效性显著提升。四，炒作资金的生存空间严重压缩：越来越正规和严格的交易所监管，使得之前短期以纯资金推动的炒作机会越来越少，变相也引导了市场的投资方法，起到了保护投资者的作用。同时，国家队的广泛参与也很大改变了目前市场的玩法和运行节奏，需要认真研究对待。

第三、投资者结构的改变。散户比重在下降，机构比重提升，特别是海外资金的定价权在增强。投资者结构决定了市场追捧的“凯恩斯选美”眼光，而目前的选美眼光正在发生巨大变化。A股的投资者结构正在加速机构化和全球化，2017年仅仅是个开始，目前海外资金持有市值占比不足0.5%，上升空间很大，政府现在利用外资的意愿也非常强。去年11月开通深港通后，北上资金明显加速，截止目前，今年北上资金大概2000亿，去年才400多亿，这还不算QFII。北上资金在A股的配置主要是各行业龙头，尤其是消费龙头，因为A股各行业中消费行业公司的相对优势更加明显。另外，今年6月A股纳入MSCI的预期也加速了北上资金的流入，明年A股在MSCI比例会进一步提升。A股投资者机构化：在价值投资的市场环境中，个人投资者和游资会发现赚钱很难，因为缺乏专业投研实力，最终投入产出比会极差。今年已经很明显，只有10%的个股跑赢沪深300，意味着常人胜率极低。所以今年公募发得好，尤其是坚持价值理念的公募十分抢手。

过去A股市场有个公认的说法：好公司不一定是好股票。但是，一个以基本面为支持的市场，只要利率水平和经济水平不发生显著变化，一定是结构行情，且好公司和好股票基本重合，而这些变化将深远的影响国内市场，尤其需要我们机构投资者重视研究。