华宝油气&美国消费&香港中小&香港大盘                   基金经理周晶

鲍威尔掌控下的联储政策会指向何方

北京时间11月3号凌晨，美国总统特朗普宣布提名杰罗姆？鲍威尔（Jerome Powell）为下任联储主席，以接替明年二月份即将任期满的现任联储主席耶伦。后续预计这一提名在国会顺利通过，鲍威尔将从明年2月起成为美国货币政策的新掌舵人。在耶伦的领导下，过去三年多的时间内美联储退出QE开始加息，并在今年启动缩表。虽然没有给市场太多的惊喜，但联储通过和市场充分的沟通，保持了货币政策的透明性和一致性，对全球经济复苏和资本市场盛宴的贡献有目共睹。如今新掌门上台在即，鲍威尔会对联储货币政策进行怎样的调整，其对全球资本市场的影响如何，都是非常值得探讨的课题。

我们首先提一个基本观点，联储货币政策发展至今，政策偏紧缩已经是大势所驱，无论鲍威尔或者原先传说中的泰勒当选主席，都不会改变这个趋势。如果说伯南克任期将满之际为耶伦定下了加息的路线，那么耶伦今年内启动的缩表，也是其给鲍威尔留下的最大遗产。鲍威尔的第一个任期内，加息和缩表两大货币政策正常化路线肯定将坚定不移的走下去，至少在经济出现明显下滑趋势之前不会改变。美国在08年金融危机之后，伯南克将利率将为零之后，先后启动三轮QE来为市场注入流动性，提振整体经济活力。伯南克14年离任之际，美国经济复苏态势实际已经明确，因此他在任内结束了QE，并为接任者耶伦定下了加息的路线。但是，由于全球经济复苏低于预期叠加美国自身政策上的一些问题，美国经济的经济增长速度并没有联储原先设想的那么迅速，美联储加息速度缓慢，两年的时间才将基准利率提升到1.25%的水准，远低于历史平均。而步入17年之后，随着欧洲政治风波逐渐平息，中国和印度经济开始提速，美国的经济增长重新步入正轨。第二季度和第三季度连续两个季度GDP增长超越3%。 而特朗普政府的减税政策大概率明年落地，将带动美国经济在后续几年加速增长。这样的情况下，联储再继续迟缓加息，将有可能滋生更大的通胀风险和资产泡沫。在这样的背景下，无论谁接替耶伦出任联储主席，都会将加息和缩表，从而使得美国货币政策正常化的进程继续下去。鲍威尔和原先呼声很高的泰勒的最大区别，就是货币政策紧缩的速度而已。

如果要美国国会的共和党人进行选择，著名经济学家约翰.泰勒无疑是最合适的人选。根据其著名的泰勒法则，联储基准利率应该迅速上升到3.75%以上，这无疑是很符合一直批评耶伦软弱，加息迟缓的共和党政客们的胃口。但是，快速的加息，无疑会对资本市场带来极大的不确定性，进而影响美国，乃至全球经济的稳定。在这样的背景下，特朗普总统选择了相比较泰勒更为中性的鲍威尔作为耶伦的接任者，执掌美国货币政策大权。从鲍威尔的背景来看，其学术上是法学博士出身，职业生涯大部分时间在从事投行和私募股权工作，曾经是著名股权投资机构凯雷的主要合伙人之一。10年开始才重新回到美国政界，12年开始才开始进入美联储担任理事，接触美国货币政策制定。从其履历而言，和其前两任伯南克与耶伦正宗经济学家的学术背景显然不能相提并论。即使一直被人诟病经济学学术背景欠缺的格林斯潘，也是正儿八经的经济学科班出身。但是，鲍威尔肯定是一个会广受华尔街欢迎的联储人选。而对于一项注重实干的特朗普总统而言，鲍威尔丰富的商业经验也被其看重。我们可以预料到的是，在鲍威尔领导下的新一届美联储，将比伯南克和耶伦更加务实。理论性的研究会减少，而货币政策与市场，尤其是与华尔街的沟通将增加。在这样的背景下，我们认为，泰勒法则下的激进式加息不会发生，联储后续的加息和缩表仍将谨慎实施，而且每一次大动作之前，将会和市场进行更充分的沟通，以避免资本市场大规模的波动。

根据我们以上的分析，我们可以对明年联储的政策做一些预判。首先，联储今年12月加息一次，明年加息三次将是大概率事件，无论联储12月给出的利率点阵图如何。虽然美国经济明年大概率会延续今年二季度以来的强势，但是特朗普的税改毕竟还没有最终落地，而欧洲明年上半年意大利大选还有再起波澜的风险，中国明年上半年经济增长还存在争议，在这样的情况下，贸然加速加息不为市场欢迎，可能会导致市场比较大的波动，这对于新官上任的鲍威尔肯定是不愿意看到的局势，因此加息三次应该是大家都能接受的结果，加息时点可能是明年三月，九月和十二月。其次，基于以上分析，联储的缩表速度也很难加速，我们认为很有可能明年年末的议息会议上才会重新再开始审视缩表的速度和进一步方案。因此，在样的货币政策下，我们认为明年美债的收益率将温和上涨，十年期美债收益率应该从当年的2.4%左右水平上升到明年年底2.8%-2.9%左右。美元指数因此明年大概率也将获得一定支撑，回到97-98附近的区域。而对于美股而言，在利率上涨初期，尤其是温和的利率上涨初期，将会有进一步上涨的空间。因为经济复苏带来的企业盈利增长会超越利率上升带来的估值水平压缩。而美国温和加息和美元的温和反弹将不会带来大量资金回流美国本土的局面，因此新兴市场明年的走势仍然值得看好，尤其是港股这样有明显基本面支撑与估值优势的市场。