事件驱动&智慧产业&第三产业&新优享&中证100             基金经理陈建华

A股市场结构变化持续：多样化、机构化

2017年，内生于全球经济运行的长短周期交错共振，经济复苏、汇率转向，为中国和新兴市场的结构调整提供了重要的窗口期。进入三季度以来，随着7、8、9月，特别是9月宏观经济数据的陆续披露，在外部必要条件具备的前提下，国内经济的韧性、人民币汇率和跨境资本流动的稳定性、供给侧改革的有序性，均得到了延续和保证。在此基础上，A股市场仍基本呈现结构性行情，并仍处于短周期配置的重要窗口期，这是三季度市场运行的其中一个特点。另一方面，我们从股灾中一路走出，市场逐步自我反省、自我修正、自我恢复的同时，也缓慢促成着A股机构化投资的培育。年内A股市场的这两个特征在某种程度上有着互为因果的可能，一方面，17年迎来的结构化行情，极大地提高了国内市场机构投资者的多元化和活跃度，另一方面，机构投资者的活跃，也反过来促使A股结构化牛市的进一步延续，使得市场整体呈现以价值和质量为核心，成长与估值并重，关注行业龙头的态势，表现出降低波动、海外并轨的倾向。

具体地说，与股灾前的一轮牛市不同，本轮行情的动因主要为企业盈利的改善和估值的修复，而非整体估值水平的提升。从长期来看，一个板块能够支撑的估值倍数，应该与该板块的盈利增速相匹配。从主要指数估值与盈利的关系来看，沪深300、中小板指中报净利润增速较16年底有所上升，估值略有提高但变化不大，表明年内沪深300、中小板指的上扬主要为盈利驱动的上涨，上涨涨幅与盈利的改善幅度基本一致；中证500、中证1000、创业板2016年底估值较合理水平过度偏高，同时年内盈利增速下降，投资者对其给予的估值溢价缩水，表现为估值向合理水平的明显回归。

与之相对应的，2015年下半年以后，以半年为区间划分的四个统计期内，沪深两市机构投资者的持股比例在稳步上升。根据上市公司季报披露数据和公募基金中报、年报中的全部持股数据，A股可统计的机构投资者持股比例，已由2015年中的40.73%上升至44.06%，其中2017年上半年机构新增持股市值2.39万亿，较去年加速明显。市场参与者的结构也更加多元，公募基金、保险资金、产业资本、社保资金在17年显著增仓，其中公募基金和保险截止2017年中报对A股股票的持仓市值在万亿以上，国家队资金亦成为A股市场重要的力量。外来资金方面，QFII持股市值突破1100亿元，沪港通北上资金总成交额自2016年10月以来逐步上升，且月度呈现稳定的净买入；2017年9月，沪港通北上资金创开通以来历史第二高的月度成交额2207亿元，较8月2086亿元再上一个台阶，月度净买入额208亿元，亦处于历史高位。截至9月30日，北上资金共持有A股市值4369亿元，持股结构偏向大盘蓝筹，其中持有中证100成份股2995亿元(69%)，中证200成份股748亿元(17%)，中证500成份股351亿元(8%)，合计占比达到94%，持有食品饮料、家用电器、非银金融等偏白马行业比例合计达到40%。2017.6.21，随着MSCI公司正式宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，A股市场又将迎来新的国际机构投资者，按照5%的纳入比例测算，此次A股入摩带来的初始资金流入约为170-180亿美元，同时国际被动资金的流入将在中长期进一步促进A股市场向海外市场并轨，海外机构在国内市场的话语权亦将有所增强。

综合来看，2017年三季度A股在分享经济短周期红利的同时，也继续顺着符合改革逻辑和产业趋势、价值与成长并重、机构化和多元化的方向迈进。结构化的行情和渐趋成熟的市场环境，亦为国内多样的机构投资产品提供了发展的适宜土壤。随着证券市场的不断进步，技术手段和金融工具的渐趋丰富，借助机构投资者对市场认知的专业性和研究能力的丰厚性，量化基金管理人将以突出、稳定的风险收益性价比，系统化、纪律化的alpha挖掘方式，快速的价格偏差定位能力，为投资者提供更为多样化的良好配置标的。