新兴产业                                 基金经理易镜明

政治经济学

我们是政治经济学，这意味着政治要排在经济前面，如果回首过去2年，可以发现政策改变了中国经济和资本市场运行的轨迹，市场的超额收益很多来自于对政策的判断和把握。比如：2016年开始大力“去产能”，如果你相信去产能会产生效果，就应该布局煤炭、钢铁等各种商品，享受商品牛市。2017年开始大力“去库存”，主要是降低三四线城市的高房地产库存，政府通过棚户区货币化安置，由央行提供基础货币，今年三四线房地产全面回暖。这也对整个宏观经济的数据起到了很重要的支撑作用。

我们来思考一个问题：钢铁和水泥的需求是接近的，为什么产品价格走势和股价表现都差异很大呢？从需求端来看：今年上半年宏观经济稳健，真实消费呈走平态势。虽然3？17地产调控开始政策加严，但贷款利率上升速度偏慢，预计全年销售端下滑幅度将低于市场预期。而2016年地产销售端和投资端差距悬殊，库存持续去化之下，动态库销比已处于低位，加之今年三四线棚改，地产销售端下降偏慢，造成动态库销比进一步下滑，在库存偏低的情况下，全年地产投资依旧处于偏强区间，因此钢铁和水泥需求端维持非常平稳的状态；需求是平的，但供给端差异就很大了：截止6月30日全国已彻底取缔1.19亿吨地条钢，同时2017年供给侧改革设定的5000万吨去产能目标也已完成。供给端压缩使得近几月钢铁产能利用率接近阀值；地条钢影响了钢铁8%-10%的产能，螺纹钢吨钢毛利从4月250元最高飙升至8月上旬870元，煤炭也一样，煤炭工业企业销售利润率11%，创2012年以来新高，所以我们看到钢铁、煤炭指数6-8月期间最高涨幅达30%、26%，水泥供给侧改革逻辑就不明显，涨幅也不明显。

从2009年开始，中国资本市场就在不停地循环，09年流行周期，13年开始转型成长，到了16、17年周期复辟，其实这个背后隐含着一个重要的问题，中国经济到底有没有走出来，走到了一个可以持续的模式？09年的4万亿刺激证明不可持续，14、15年的杠杆牛市也不可持续，这一轮的房产和商品涨价可不可以持续？现在很少有人对18年做展望，以往这个时候大家早就在畅想了。那是因为这几年大家被市场教育了，政策的力量太强大，所以大家都服了，想看明白政策以后再做判断。十九大以后判断会更加清晰一些。我们可以选择理解政策，不用把长期逻辑短期化，看明白一年的时间就足够了，还可以选择理解未来，放长线钓大鱼，拿住行业亮点多，行业龙头，份额持续上升的公司不放，新兴产业里面这样的行业也不少，比如电子、新能源车产业链，这是一种很现实的选择。