量化对冲&事件驱动&沪深300增强     基金经理助理王正

市场杂谈——变亦不变

2017年进入后半程，上半年异常火爆的一九行情逐渐分化，部分蓝筹股出现滞涨调整，业绩确定性高的一批中小市值公司绝地反弹，尽管尚未形成持续性的行情，但说明已有资金脱离抱团取暖的阵营，开始寻找漂亮50以外的投资机会。所以一时间“价值”与“成长”的切换成为被频繁提及的话题。

对于这个问题，笔者认为，所谓的价值与成长的说法并不是完全对立的，传统意义上价值股一般赚估值修复的钱，成长股一般赚企业增长的钱，但实际上很难分得清楚。价值投资也可以覆盖成长股，上半年表现亮眼的白马股基本上都有较为确定的业绩增长，而成长投资也不能忽视估值的约束，越高的估值就需要越高的增长来支撑，在估值异常高的时候介入成长股一般也难以在中短期内赚到成长的钱。当然，最理想的投资或许就是像腾讯那样，13年前拿出20万买它，13年后就实现赚一个亿的小目标了，总收益450倍，年化60%左右。腾讯的例子，既是价值投资，也是成长投资，从上市之初十几倍的估值到如今的四五十倍、从4.4亿净利润到如今的550亿，估值与业绩的提升形成了完美的戴维斯双击，股价走出漂亮的弧线。

尽管像腾讯、谷歌、亚马逊这样的股票凤毛麟角，但与期货市场零和博弈的惨烈不同，股票市场提供了更广泛的参与方式和赚钱机会，只要有足够聪明的投资策略，你可以长线投资，也可以短线交易，可以趋势投资，也可以逆向投资，可以主动选股，也可以量化大数据，你有机会赚估值偏差后回归的钱，也有机会赚企业长期成长的钱，甚至在不成熟的非有效市场，赚博傻的钱的机会也有很多。市场是如此丰富而多元，并非“不是东风压倒西风，就是西风压倒东风”。

在当前的时点，很多蓝筹股、白马股前期积累了较高的涨幅，出现短期调整实属正常，理性的投资者需要重新评估这些品种的估值和盈利水平，对于增长稳定甚至超预期且估值仍然合理的股票，仍是较好的长期持有标的，而对于增长不达预期或估值趋于高估的品种，可能已经阶段性见顶。与此同时，随着中小市值股票的估值下行，有些已经进入了合理甚至低估的区间，带来安全边际的上升。在严监管和脱虚向实导向下，市场未来对于基本面会更加关注，成长股的优胜劣汰将加速，一批业绩稳定增长、估值调整到位的优质成长股的配置价值正在逐渐显现。

值得一提的是，随着二季报的陆续披露，国家队的动向也浮出水面。证金公司新进入数家创业板股票的十大股东名单，若干中小创、次新股二季度也获社保基金加仓。国家队的操作很难不让人感叹，与其说他们是市场的操控者，不如说他们才是真正的价值投资者——对基本面要求严格、对估值异常敏感，常常于市场形成一致预期之前提前布局，而不是跟风抱团，所以尽管有时候会偏离市场热点略显冷清，但选择做时间的朋友，依然可以耐心等待收获。

老话说得好，人无千日好，花无百日红。早时不算计，过后一场空。在资本市场上，任何显著的赚钱效应、风格动量都不可能永远持续下去，变才是唯一的不变，需要参与者永远保持警醒、不断学习、不断修正，这也是证券投资的魅力所在。尽管市场千变万化，不同的风格和热点此起彼伏，但从长期来看，A股市场的有效性必然会越来越高，逐渐向成熟市场看齐，赚估值偏差和博傻的钱会越来越难，经济增长和企业发展才是股市的基石，看公司基本面质量以及估值和成长是否匹配，Growth at a Reasonable Price，以合理的价格拥抱成长或许才是最朴素的真理。