基金经理札记
大盘精选&生态中国&未来主导 基金经理夏林锋
价值与趋势
记得前几年同行间交流,如果说自己是个价值投资者,往往都会博得同情的眼神,“你们全家都是价值投资者”竟然是句骂人的话!然而三四年河东、三四年河西,价值投资强势归来,主导目前A股市场,而所谓的成长投资、趋势投资却恍如隔世!价值投资者真谛仍是低买高卖、逆向投资,所谓恐惧时贪婪、贪婪时恐惧,投资者需要耐心等待,而A股是个情绪波动极大的市场,由此市场先生经常犯错!然而,反观目前市场,价值投资似乎有点脱离本意,甚至逐步演化为一种价值趋势投资,很多真正的价值投资者正在兑现离场。
客观而言,价值投资者是孤苦的,因为必须逆向投资、必须等待市场先生犯错,而市场可能没有很快反应,市场不理性可能持续很长时间。典型如A股价值股,2010年以来一直都处于低估状态,但真正大涨却在2016年熔断之后(至少超额收益角度如此),持股时间过长,需要足够的耐力与定力,甚至需要利益相关方的高度容忍,与此同时,还需面临自身每天的质疑,是否看错?是否坚持?当然,投资经历丰富的投资者、研究深入且前瞻的投资者,对于这份坚守可能更为从容,而大部分投资者很难忍受这份煎熬,从而最终的结果也必然是少数人赚钱。
由此,趋势投资成为更多参与者的选择。关于趋势本身,大致也可分为几个境界:一是技术趋势,关注K线形态、技术指标,相信K线隐含一切信息,追涨杀跌,这可能也是趋势投资最初的形态,技术分析多年长盛不衰,估计也是隐含了人性贪婪与恐惧的纠结;二是风格趋势,看完K线之余,还需自上而下思考风格趋势,典型如大盘/小盘风格、周期/成长/主题风格等选择,无论从技术分析层面还是基本面层面,甚至两者结合,这种趋势判断需要投资者具有更强的综合能力、更高的应变能力;三是业绩趋势,投资者摈弃短期波动,回归基本面,关注经济、关注个股盈利模式及盈利趋势,选择业绩趋势向上的个股,在业绩趋势出现转折时卖出,但不过度拘泥于估值水平;四是产业趋势,所谓赛马背后更为重要的是赛道,投资于好行业中的好公司效果可能更好,但实际操作中较难把握,核心在于好行业如何转变为好公司、好业绩,期间还有竞争格局、盈利模式等阻隔,如果业绩未能兑现则会沦为主题投资。
另外,从机构投资人更可把握的基本面角度来看,基本面趋势投资可能会是更好的总结。所谓基本面趋势投资,从DDM估值模型来看,其核心三要素,即业绩、无风险收益率、风险溢价均为基本面。对于业绩,与上述业绩趋势投资较为类似,往往自上而下分析宏观经济基本面、自下而上分析行业及公司基本面,最终两者结合得出预判;对于无风险收益率,则需对流动性及利率水平做出较为深入前瞻的分析,更为宏观但能带来事半功倍的效果;对于风险溢价,相对来说更加飘渺,必须结合市场制度、监管取向等进行研判,而且很难量化,只是拐点可能较为清晰。
当然,价值与趋势,未必截然对立,更多还是不同投资者的不同应对之道。价值投资强调逆势,更为看重安全边际,趋势投资者强调顺势,更为看重拐点;价值投资担心踩到价值陷阱,趋势投资担心错过拐点。更为重要的是,两者都需精细的研究、精准的预判、坚定的执行,甚至环环相扣,所谓行百里者半于九十、所谓知易行难,对于两种投资思路同样如此。半部论语即可治天下,由此核心在于精通、在于参透、在于执行,投资也是如此!