17年上半年海外资本市场最大的变化是“特朗普交易”的全面逆转。去年十一月八日特朗普击败希拉里当选新一任美国总统之后，其旗帜鲜明的政治和经济主张引发了海外市场各大资本类别行情迥异的走势，这就是所谓的“特朗普交易”。简而言之，特朗普的经济主张是凯恩斯主义的当代改版，即通过政府大规模增加基建投资和减税，振兴传统工业，扩大社会总需求，从而促进经济繁荣，与此同时，利率和价格中长期将大概率走高，通胀压力将增大。而政治上，特朗普提倡贸易保护主义和孤立主义，这是典型的“逆全球化”政策，最终将可能导致全球贸易额大幅度下降，内需能力强的国家将受益，而出于对这样的经济政策及其可能结果的预期，海外资本市场在特朗普当选之后迅速给予了反映。自特朗普当选到去年底为止，代表传统工业的道琼斯指数上涨8.23%，而同期代表高科技和新兴产业的纳斯达克指数仅仅上涨4.2%。 而出于对经济增长的看好和再通胀的预期，大宗商品价格飙升，原油这段时期内上涨22.12%， LME铜价上涨10.5%，而债券收益率则一路飙升，美国十年期国债收益率从2.00% 附近一路飙升到2.60%左右，而传统的避险资产黄金则同期暴跌11.74%。

但是随着特朗普入主白宫，其缺乏政治经验的弱点开始逐步暴露。虽然其上台伊始就开始强力推行其竞选承诺中的各项政策，但由于和华盛顿建制派之间矛盾重重，其政策推行上是严重落后于原先的估计的，具体推进情况如下表所示。

由于特朗普的政策推行出现反复，资本市场迅速做出反应，“特朗普交易”开始降温。今年以来美股虽然维持上攻态势，但上涨最快的是去年年底“特朗普交易”中受冷遇的科技类股票，截止6月28日，NADAQ今年以来涨幅15.81%， 远超道琼斯的8.56%。 而原油价格在通胀低迷，特朗普经济政策推行不明朗的背景下一度暴跌20%以上。而国债收益率则重新步入下跌通道，美国十年期国债收益率从2.6%跌回了2.1%附近。而黄金则一洗颓市，截止六月初一度涨幅超过10%。

那么站在现在这个时点，后续海外市场会如何演变？“特朗普交易”还有回归的可能性吗？我们认为，去年年底海外市场整体对特朗普政策推进的确过于乐观。很难想象一个以前从来没有从政经验的商人，会在复杂的美国政坛上一马平川的推行其大刀阔斧的经济刺激政策。因此其在今年年初遭遇挫折，也是合乎情理的。同样的，当前也无需对其后续其政策的推行过度悲观。作为一个精明的商人，特朗普在的学习能力毋容置疑。而且，美国当前政治大气候仍然偏向共和党一边，参众两院都被共和党所把持。因此，我们有理由相信，经过一段时期的阵痛期之后，特朗普仍然会将他竞选时候的承诺一一兑现。而事实上，从上面的表格中可以看出，特朗普最重要的几项政策，包括基建，减税，金融改革和废除OBAMA CARE，虽然进展落后于原定计划，但其仍在顽强的推进之中。其中，金融改革和废除OBAMA CARE已经取得了实质性的进展，预计八月美国国会步入夏休之前就能有进一步的发展。基建由于面临平衡预算的挑战，估计今年获得实质性进展难度较大。但减税我们认为在当前国会共和党人公开表示支持的情况下，有比较大的可能性将在九月国会结束夏季休假之后，10月新财年开始之前获得通过。事实上，当前有一些很明显的事实表明特朗普的权力正在得以稳固，首先是其上任伊始标志性的被法院推翻的“禁穆斯林”令，日前已经在最高法院获得了有条件的通过。其次是一度令其焦头烂额的“通俄门”，日前戏剧性的被证明完全是CNN为博取收视率的伪造。综合以上分析，我们完全有理由相信，在特朗普越来越熟悉华盛顿政治的游戏规则之后，今年年底到18年中，将是特朗普逐步落地其上台时种种承诺的时间窗口。

如果所谓的“特朗普新政”能够逐步落地的话，“特朗普交易”卷土重来也只是时间问题。不过，我们相信经历了近半年的洗礼之后，投资者将会更加冷静的应对“特朗普交易”，类似去年11月后那一波激进的市场起伏将很难重演。但是，大的趋势可能还是会复制去年年底的走势。事实上，当前海外资本市场已经开始显现一些“特朗普交易”重来的苗头。如美股最近科技股开始出现震荡，而年初以来一直表现不佳的金融和能源板块开始反弹。我们认为，后续半年投资者不可忽视“特朗普交易”卷土重来的可能性，海外资产配置上必须有一些相应的调整。展望后半年，以下几个方向的资产走势值得注意：首先是债券收益率，我们认为美国国债收益率今年以来一直走弱的趋势很有可能在联储日趋鹰派和特朗普新政逐步落地的情况下出现逆转。当前2.2%左右的十年期国债收益率不可持续，我们认为年底前美国十年期国债收益率应该上升到2.5%左右，明年上半年突破3%可能性颇大；其次是美股。我们认为短期向上的趋势不会根本性逆转，但是板块分化可能会出现变化。上半年一路突飞猛进的科技股，可能会让位于金融，能源乃至消费等传统板块；再次是随着全球经济的稳步复苏和对特朗普基建政策的憧憬，再通胀预期加增大，大宗商品市场可能卷土重来，石油，铜，铁矿石等商品价格下半年都有抬高的可能性。最后是今年以来一直表现疲软的美元，如果下半年美债收益率能稳步上升的话，美元指数也有较大的机会逐步反弹。