品质生活&宝康消费品&核心优势                             基金经理胡戈游

基金札记

今年以来市场风格差异巨大，年初至今,上证50指数涨幅4.15%，沪深300指数涨幅2.69%，而创业板指数跌幅达-9.35%。个股方面，部分股票跌幅较大，同时另一部分股票却创了历史新高。根据我们的统计，今年以来共有130多只股票创历史新高，主要分布在电子、建筑、家电、食品饮料、汽车、医药等行业，这些个股鲜明的特征就是行业景气度相对较高或出现好转，更重要的是公司都是行业龙头，业绩稳定，估值合理。而与之形成鲜明对比的是，今年近400多只股票创了2015年股灾后的新低，主要有传媒、电气设备、电子、机械、计算机、医药等行业，主要集中在一些小市值，高估值的个股。

个股之间的表现差异较大，体现出目前的市场风险偏好较低，投资的取向很明确：既要追求盈利的确定性，又要追求估值的安全性，所以市值大流动性好的大白马成为市场追逐的热点，这与前几年大家偏好小市值个股，偏好成长的溢价已经截然不同。我们看到即便是同一个行业，也会有个股创历史新高，有个股跌破新低，这说明股票的差异化已经很明显，自下而上的个股选择胜过中观维度的行业景气度判断。追求稳定的低风险收益，即便是以长期的分红率来衡量股票的价值，在当前的市场上也是非常有效合理的。

中长期来看，当前股市表现的结构化特征与中长期经济结构转型的方向还是有偏离的。尤其是对比当前的海外股市，互联网、传媒娱乐、教育、科技人工智能等一些优质的公司股价频创新高，而A股今年以来表现较好的还是集中于传统行业白马龙头公司。当前的市场特征体现出金融严监管，流动性收缩背景下的市场风险偏好，但是价值投资并不是仅仅按市盈率高低来选择股票，放眼未来，新兴消费、科技智能，以及教育、医疗等行业都还有很大的成长空间，寻找这些行业里能成长为白马的公司，也许能获得更高的投资回报。