现金宝&华宝添益       基金经理助理林昊

全面认识货币基金

去年12月中旬，债券市场经历了一轮收益率全面上行的调整，伴随着资金面的结构性收紧，非银机构的流动性受到了较大的冲击，甚至有媒体形容是“第二次钱荒”的到来，有关“货币基金风险”的传言也一时引起广泛关注。

谈及货币基金，我想大家印象最深刻的是，2013年下半年到2014年，由于各种高收益的宝宝横空出世，大家通过各种渠道参与到货币基金投资中来，这时期也是货币基金飞速膨胀的时期。彼时大家更多地是冲着收益来的，而到了去年12月公众骤然把注意力从收益转而聚焦到风险上。货币基金这个以往大家熟悉的品种，倾刻变得如此陌生起来。其实，任何投资收益的来源都与一定的风险相结合，货币基金也不例外，只不过相较于债券基金、股票基金，以及其他大类资产配置，货币基金的风险更小些。因此更加全面地了解公募货币的风险和收益，有助于基金投资者更准确、有效地选择适合自己风险偏好与投资习惯的产品。

公募货币基金是由中国证监会核准发行的，仅投资于货币市场工具，每个工作日可办理基金份额申购、赎回的基金。这与市场上其他机构，如银行、信托、投资公司等发行的类货币型固定收益产品不同。证监会对其投向有严格的限制：可投范围包括现金、1年期以内存款、回购、央票和同业存单，剩余期限在397天以内的债券、非金融企业债务融资工具和资产支持证券；不可参与股票、可转债、可交换债、以及信用等级在AA+以下的债券和非金融企业债务融资工具。因此可见，公募货币基金投资标的的安全性还是相对较高的。

货币基金在实际操作过程中，主要的风险有流动性风险、信用风险（债券违约）和市场风险（估值风险）三大类。

作为每日开放申购、赎回的货币基金，流动性可以说是货币基金的生命。为了保证客户能够畅通无阻地申购、赎回货币基金，货币基金管理团队搭建合理的资产到期结构组合，并保证资产变现能力。基金投资者可以通过定期披露的报告来观察货币基金的整体组合久期，即：资产到期平均剩余年限。比如，以华宝添益基金为例，在三季报中公布其整体组合久期为106天，较证监会要求的不高于120天相比，处于中等适度的水平。

自2015年以来，信用违约事件时有发生。对于基金而言，债券违约意味着债券本息无法兑付，导致持有人利益受损。为了更好了解货币基金的投资风格，基金投资者可以通过定期披露报告中基金前十大债券持仓来判断。再以华宝添益为例，16年三季报前十大持仓主要是存单和政策性金融债，评级均在AAA，且前十大合计比例为7.53%，集中度比较分散，且历史上华宝兴业基金也未遇到过债券违约事件。

市场风险主要说的是估值收益率过快上行的风险，也正是引发此次“货币基金风险”的主要因素。由于货币基金是通过摊余成本法计算组合收益率，当市场收益率大幅上行时，所持有的债券估值收益率会出现上行，而组合收益率不变，从而导致估值与成本的偏离。市场收益率上行，逐利的资金将会离开货币基金转而追逐高收益资产。如果债券持仓较高，货币基金管理团队需要变现所持资产以满足流动性需求，抛售时成交的收益率为市场收益率也就是估值收益率。换句话说，原先的偏离（浮亏）兑现，体现为货币基金万份收益下降。证监会为了防止收益率上行过程中货币基金集中变现浮亏资产从而导致万份收益为负，在货币基金管理要求上，增加了一项：当摊余成本法与估值法之间的差额/负偏离度绝对值达到0.25%时，基金管理人应当在5个交易日内将负偏离度绝对值调整到0.25%以内。即将累积的风险，分散化消除。当负偏离度绝对值达到0.5%时，基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失，将负偏离度绝对值控制在0.5%以内。偏离的情况在货币基金季报中也会有所体现，包括偏离0.25%以上的次数，以及报告期内偏离度最低、最高值，投资者可以根据此来观察该基金估值风险的暴露程度。

因此，投资者在选择货币基金前，一定要事先看一下基金的季度报告，了解货币基金的整体风险偏好和风险暴露程度，而不应一味追求高收益率。货币基金毕竟也是一个组合投资的产品，风险与收益并存，并非等同于活期存款。经历了去年12月的考验，货币基金的收益格局也在发生变化，原先组合结构较好、久期较短的产品获得了更好的投资机会。比如华宝添益基金，在年前的资产配置中占据了一定的优势，因此目前的收益率水平较同规模的其他货币基金收益较高。