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适应性预期

又到年底，又到总结上年、预测来年的时候。翻看自己过去曾经写过的年底总结和年初预测，尤其对于年初预测，往往过去的影子都很浓厚，甚至离得越近的历史对于未来预测影响更大，所谓加权移动平均，而非真正展望未来。从经济学角度来看，这叫典型的适应性预期，即我们常用过去的数据来预测未来，然后不断检验和修订，采取错了再试的过程，使预期逐渐接近最终结果，而在预测偏差方面，甚至还会利用过去预测与实际结果的偏差来对未来预期进行矫正。因此我们预测的起点在参考过去、预测的矫正也在参考过去！

在经济学历史上，适应性预期理论诞生于1970年代的高通胀背景，石油危机导致通胀高企，由此如果过去通胀是高的，那么人们往往预期将来通胀也会很高。这种预测方法在整个1970年代都简单有效，但随着沃尔克1979年10月就任美联储主席，他改变紧盯基准利率的思路，转向控制货币供应总量并允许基准利率宽幅波动，最终使得通胀得到控制并回归常态。适应性预期方法就此失效，罗伯特·卢卡斯、罗伯特·巴罗、托马斯·萨金特等人创立理性预期理论，认为应以尽可能收集到的信息为依据，并采取科学的方法来对未来做出预期，而这种预期也才能与有关的经济理论的预期一致，这一学术贡献使得卢卡斯获得1995年诺贝尔经济学奖，萨金特2011年获得诺贝尔经济学奖也部分源于此，而巴罗是经济学界公认的诺贝尔经济学奖潜在得主。

然而即使适应性预期已被学术界否认，而且过去了这么长时间，但适应性预期仍然相当普遍、甚至相对有效。关于普遍性，感觉更多来自人之惰性，我们理应利用一切可得的信息，甚至挖掘更全、更及时的信息，采取最为科学的方法进行预测，但惰性使然或者限于客观条件，使得我们采取了通过过去来预测未来这一简单粗暴的方式；关于有效性，可能源于未来的确没那么多非线性、那么多拐点，毕竟很多事物的确是线性渐变的，而非跳跃突变，因此适应性预期在应对线性未来之时往往够用。

在投资领域，适应性预期往往就是一致预期，而一致预期往往都是错的！首先，一致预期的形成往往就是预期差消弭的过程，而预期差消弭之后，推动行情涨跌的筹码就开始稳定，由此一致预期即使不是错的，往往也很难取得好的收益；其次，一致预期往往也来自过去行业趋势甚至行情走势的强化，市场对于估值甚至业绩都会跟着行情走势进行调整，由此即使市场有效，但中长期未必正确。但是，基于一致预期进行投资，其收益和风险往往不对等！如果预期正确，往往也就取得同步大势的收益，但如果预期错误，其风险往往很大。投资的机会与风险，往往来自一致预期的打破，来自规律或趋势的打破。

由此，在总结过去的同时，我们不应忘记核心目标仍是预测未来，而为了达到目标，回顾过去只是方法之一，适应性预期往往不可取，尤其在于变盘之时。1872年，李鸿章谈及时局时曾说中国处在“三千年未有之大变局”，这被认为是十九世纪中国人看世界眼界最高、境界最远的一句话，所谓三千年未有，指的是自西周开国到清代，即使经历那么多朝代更替、那么多外族入侵，但都不能和当时的变局相比，因为这是农耕文明与工业文明的冲撞、自命天子沦为世界弱势的落差，而非传统“分久必合、合久必分”的套路。面对投资，我们时刻面对的局面虽然不至于如此复杂，但的确不能适应性预期的线性外推，不能指望从后视镜中窥见未来！