价值ETF&券商ETF&180价值联接          基金经理丰晨成

2016之价值股：从抓牢到牵手

怎么回顾2016年的A股？--“L”：那一竖刻骨铭心，那一横陪伴一年。2016年的A股市场硬生生走出了传说中的样子。回望即将落下帷幕的2016，又到了写年终总结的时候。

除了对1月初的指数熔断印象深刻外，在公众看来，一年里其他日子的市场显得波澜不惊，难得有市场外“野蛮人”的敲门声搅动市场的情绪。在把中信一级行业的全年涨跌幅排序时，我们惊奇地发现行业排行上位居前列的白酒、煤炭、银行、保险恰好也是开年第一周的前列行业。在那对于史上工作时间最短一周的回忆里，未曾想这一年已不知不觉即将走完。事实上，再往前看2015年的年终行业排名也与2015年第一周表现类似。市场兜兜转转，成长股的2015和价值股的2016一样，“有始有终”。

2016年是价值风格引领的一年。全年大致的投资脉络围绕着不同特征的价值股轮动接力：1月A股熔断后防御性的银行保险、白酒以及价格处于历史底部的煤炭受到供给侧改革的鼓舞，跌幅最小，2月伴随资源品价格的上涨，有色煤炭受到重视，3月中小创成为反弹主力，4月中的暴跌再次重创中小创，白酒、银行保险重新排名靠前，高股息价值股开始蠢蠢欲动，5、6月电子、计算机重新归来，白酒持续受到资金追捧，7月份食品、汽车、家电等消费板块牢牢占据前列。8月份地王频现下，地产、建筑、钢铁和大金融归来，9月伴随着煤价暴涨，煤炭以及中游的工程机械、建材排名靠前，10月除了煤炭继续强势外、食品饮料和建筑、钢铁重新领涨，11月钢铁受益于钢价继续领涨，建筑、家电在举牌概念下引领大盘、证券保险受益于市场情绪回暖而排名靠前，12月白酒、建材在调整后继续领涨，之前冷门的电力行业出现了补涨。

从年初的防御性金融股的安全边际优势，受益价格反弹的周期性资源股的估值预期改变，到年中投资荒下的高股息股被发掘，再到地王频现，PPP加速，险资举牌带动地产基建在下半年的亮点频现。我们看到今年的几条主线如地产基建、能源资源、低息环境下的资产荒等的背后都有价值股的身影。

目前，代表蓝筹股中价值股的180价值指数的市盈率为8.7X，位于09年以来96个月的中位数水平，历史低点是2014年年中的5.84X；其市净率目前为1.05X位于历史上低的1/5分位，与历史低点0.94X相差10%多。

在16年伴随着举牌，险资成为资本市场一股不可忽视的力量。1-9月全行业万能险保费同比增长80%，虽然保监会对于中短期万能险的销售进行了规范，但整体上万能险销售带来的资产端的配置压力依然存在，11月全部寿险公司主要来源于万能险的保户投资款新增首次超过万亿，达1.12万亿，保险资金对A股的配置绝对量快速增长，这是今年A股资金面上明显的增量需求；同时配置型投资者话语权的增加，A股市场结构在变化，长期来看，价值股的高分红和稳健回报的特征符合保险资金长期性的特征，有助于价值股的配置需求提升。从险资举牌的行业分布上就可以看出，前三位分别是银行、房地产、建筑与价值指数的前三大行业一致。近期保监会在明确反对险资二级市场激进举牌的同时，明确态度要求险资注重长期价值投资，做善意的财务投资者。堵上了短期操作的偏门，开了长期价值投资的正门。

在15年底险资举牌事件后，这一整年的时间，小股票的估值挤泡沫相伴着在供给侧改革和“脱需入实”大背景下，投资者从最初的抓牢价值股到牵手价值股。产业资本、险资的配置选择让习惯了市梦率的投资者逐渐正视并接受价值股。