基金经理札记
华宝油气&中国互联网&美国消费&香港中小 基金经理周晶 聚焦中美,回归传统 -2017年全球资产配置展望 年初的时候,笔者撰写16年度全球投资展望的时候,使用的标题是“迷雾中前行”,认为16年对于全球投资而言,将会是充满困难和不确定性的一年。而此后的进程印证了笔者的预测,16年的确是黑天鹅频发的一年,从六月份的英国公投意外脱欧,到十一月的美国总统大选特朗普后来居上当选,无不与市场预期大相径庭,造成了全球市场的剧烈震荡。站在当前这个时点,又到了预测17年全球市场走势的时候。我认为和16年不同,全球市场整体的不确定性在今年一系列黑天鹅事件之后逐步开始明朗化。虽然可能还会有反复,但两个大的发展方向还是清晰可见: 首先,过去数十年一直突飞猛进的全球化进程受到巨大阻力,17年“逆全球化”将成为海外政治主流。全球化的进程极大的促进了全球经济的繁荣发展,尤其对于新兴市场的崛起功不可没. 但是我们也应该清楚的看到,冷战之后二十多年突飞猛进的全球化进程并不是一个强调绝对公平和公正的进程。虽然全球经济增速大幅加速,但在全球范围内,贫富差距的增大也是不争之实。如果全球化的好处只能被少数人享有,多数人情况并没有变好甚至变差,那么这样的全球化必然有难以为续的一天。六月的英国公投脱欧和十一月的特朗普当选美国总统,已经反映了西方国家民众对当前全球化机制弊端的反思。而基于这种反思的普遍化,我认为17年“逆全球化”的进程可能会达到一个新的高峰,这就意味着欧盟整体在17年将面临着巨大的考验。从今年12月4日的意大利修宪公投开始,到明年4月的法国大选,均有比较大的可能出现右翼上台,脱欧声音增强的情况。而特朗普明年一月正式入主白宫之后,其大选中承诺的“逆全球化”举措,包括退出TPP协议,重新谈判WTO条款,拟提高进口商品关税到20%等,即使不会立即全部执行,但整体趋势不会有大的改变。我们可以想象,贸易保护主义将大行其道,国与国之间的贸易摩擦将与日俱增,各国的经济政策将日渐转向于扩大内需而非外贸之上。这样的话,以往投资上的很多旧有分析框架将被打破,而有扩张内需能力和空间的国家将在新的“逆全球化”大幕下成为赢家。 其次,发达国家经济发展的重心将从科技创新重新转回传统产业。在奥巴马担任美国总统任内的八年,全球的科技产业尤其是互联网相关产业得到了空前的发展,硅谷对于美国,乃至全球经济的重要性上升到了前所未有的高度。但是和全球化类似,科技的高速发达,并没有有效的解决社会分配不公,贫富差距增大难题。可以说,互联网的发达,是促进全球化进程进一步深化的推力之所在,而如今随着“逆全球化”的兴起,科技创新的进度也有可能会有所放缓。在美国,特朗普已经明确提出了加码基建(重点在交通,水利,电力,电信等传统行业),对金融行业放松管制,开发能源储备(甚至不惜为此退出巴黎协议)等振兴传统产业的经济政策。而在中国,自上半年的房地产热潮之后,下半年政府的工作重心已经全面转移到基建之上,而年初以来一直推进的供给侧改革,实则也是重塑钢铁煤炭化工等传统产业的必要选择。而“一带一路”的推进,将以进一步振兴中国的传统产业,包括机械制造,电信,工程等。G2在这一时点,不约而同的选择了传统产业上加码,实则也表明了对过去几年互联网为代表的科技大跃进的一种反思。有了G2的示范效应,预计其他发达国家也会跟进,但是传统产业的振兴,需要有强大的内需支持。而全球有如此大的内需潜力的国家,除了中美之外,还真的不多,印度勉强可以算一个,欧盟由于自身政治体系上的风险,拓展内需的能力目前来看存在着比较大的不确定性。 遵循以上两条主线,我认为2017年的全球资产配置的脉络还是比较清晰的:从国别上而言,17年投资的主线仍然是G2,美国和中国。在贸易保护主义可能全面抬头的17年,中美两国将是最有可能通过提升内需从而维持经济高速增长的两个国家;而且,两国目前都正在推行结构性改革,整体经济的重心也正在重新倾斜于传统产业。传统产业的重新兴起,有利于更有效的吸纳就业,并在一定程度上更有效的配置社会资源,解决前面全球化进程过快发展中造成的收入不平衡状况;再次,两国目前都拥有巨大的资本积累,流动性非常充裕,足以支持产业结构向传统产业倾斜。因此当前对于G2在17年的整体市场表现,我还是比较看好的。从资产类别上来看,如果我们认为17年是传统产业回归的一年,那么股市上就应该超配G2两个国家股市的传统行业,而对于TMT为代表的高科技行业,则应该适当的回避。债市由于通胀的归来,利率债和高等级信用债都面临着比较大的压力,但是高收益债板块由于过去两年一直表现羸弱的能源和资源行业可能会面临反转机会,应该能有所表现。至于大宗商品,当传统产业回归的时代,17年大宗有可能继续维持16年的强势。最后,对于汇率,由于贸易保护主义的抬头,过度的货币贬值会招致他国关税政策上的有力反击,因此我预测17年整体汇市会相对16年平稳,各国在汇率政策上会更加趋于谨慎。