新兴产业                      基金经理易镜明

基金周记

近期随着美国加息预期的回升，美国长期国债利率也同步走高。在8月初时美国10年期国债利率还在1.5%左右，而目前已经上升90bp达到2.4%左右，美国加息预期的升温也推动美元走强，美元指数在最近两个月累计升值幅度已达6%。而美元的持续升值也导致资金持续从新兴市场撤出，导致新兴市场近期股市下跌，汇率普遍贬值。展望明年，从国际市场来看，在美国经济的拉动下，明年全球经济列车的速度可能会加快，美元资产表现预期会相对较好，亚洲新兴国家也有望在美国复苏之后缓慢恢复；同时，明年是全球的“选举年”，美国新一届政府的政策、欧洲政局的发展，都将影响全球投资者的行为。

从中国来看，经过大半年的刺激政策，成功地稳住了增长，前三季度GDP增速6.7%，但代价是各种价格飞涨，房价大幅飙升，通胀显著反弹，从16年的大类资产表现来看，以实物类资产表现最为出色，煤炭涨幅超过1倍，螺纹钢涨幅超过50%，而黄金、石油、铜铝等的涨幅也在20%左右，表现远好于债市和股市。16年的经济增速保持平稳，其中火爆的房地产是重要贡献，前9个月地产销售面积同比增长近30%，也带动地产开工投资增速由负转正。16年火爆地产销售的背后，源于居民拼命贷款买房。从居民买房的贷款杠杆率来看，13年的贷款占比仅为1/3，而16年的贷款占比已经超过50%，对于中国而言，房地产销售激增是16年经济企稳的主要动力，而从10月下旬开始，主要城市地产销量增速已经全部转负，11月以来也在继续下降，意味着17年的地产销售增速很可能会再次出现负增长，从而导致总需求再度下滑。但是未来还可以走改革转型之路，比如说加快混改，而资金可以流向这些提高效率的领域，同样可以增加经济增速。另外，以基建为主的财政政策刺激将有望发力，接棒房地产对经济增长的贡献。

在股票市场结构方面，今年诸如周期类的大盘蓝筹股表现相对较好。历经一年的下跌，小盘股市盈率显著回落。与其他市场相比，A股目前估值相较标普500的约20倍PE的估值并不高，AH溢价指数也位于历史均值附近。从行业角度来看，无论是先前高估的计算机、传媒等行业，还是低估的稳健成长的食品饮料、家电等都已回到均值附近。未来A股结构性机会不断凸显，市场进入精选个股的阶段，通过研究产业空间，公司竞争力，可以发现优质的投资标的。