新价值&新机遇&新活力&宝康债券&增强收益债券&华宝宝鑫债券          基金经理李栋梁

债券交易时代的来临

主要金融机构的负债端成本持续高于资产的收益率，要想获取较好的投资收益，投资人主要通过以下方式：

1、配置部分流动性较低的资产，如非标、非公开发行债券等，这类资产因流动性较低，其收益率相对较高；

2、放大交易，通过融资放大来提高收益。目前收益率曲线非常平坦，期限利差非常小，若回购放大购入的资产持有期收益较低，回购放大交易可能出现亏损。下半年以来回购利率中枢抬升，部分时点回购利率大幅高于资产的收益率，回购放大交易的难度也在加大。

3、动态大类资产配置：投资人通过动态调整组合的债券类别，组合的久期等指标，实现完美的资产轮动，这一方式最为有效，但是对投资人的要求极高。

4、其他类固定收益策略，如分级基金的套利、期货的套利、新股网下申购等低风险类固定收益策略，从而进一步提高投资组合的收益率。

以前较为简单的买入持有策略、回购放大策略因信用风险的波动、期限利差的大幅缩小而不再持续有效，投资人要想获取较好的收益，必须通过动态的大类资产配置来提高收益。考虑到债券市场是一个机构为主的市场，投资人行为一致性较强，因此投资人需要更早、更快的进行资产调整，从而实现收益。

从目前的市场情况来看，交易的标的主要集中在波动相对较大的品种，如可转债、长久期甚至超长久期利率债、基本面快速好转的信用债等。对于可转债来说，最好的方式是在纯债价值较高时期进行大规模配置，等待股市上涨或者条款修正带来的投资机会，这一投资面临方式面临的风险是，可转债长期持续不上涨，此时投资可转债有机会成本；或者可转债的纯债溢价率始终不低，投资人很难以安全的价格买入，此时投资人需要根据个券基本面、可转债估值、市场情绪等选择个券进行配置，这要求投资人具有较好的基本面分析能力、足够的投资经验以及市场敏感度。长久期利率债的交易机会主要来自于收益率曲线的牛平和牛陡，二者都对应经济的下滑、物价水平的下降以及货币政策的宽松，当前长久期利率债绝对收益率水平较低，利息对于价格波动的保护很低，且期限利差也处在很低的水平，10个BP波动对持有期收益的影响都较大，投资人必须时刻高度关注相关因素边际的波动，从而采取合适的交易策略。信用债因为信用基本面的变化也可能提供交易机会，如2011年城投债信仰的变化，今年过剩产能行业部分债券信用溢价的变化等，这要求投资人要有高超的行业分析能力，能够捕捉到行业边际好转带来的信用溢价压缩机会，从而提高收益。

总之，在简单投资策略无效的情况下，债券投资人必须将更多的精力放在大类资产配置的动态调整上，这对于投资人提出了更高的要求，也是体现投资人专业能力的时候。