新兴产业            基金经理易镜明

震荡市的投资

去年615股市大跌至今，已经整整一年。如果将市场单边上涨定义为牛市，单边下跌定义为熊市，区间波动定义为震荡市，1991年1月到2016年1月A股经历了5轮“牛市-熊市-震荡市”不断交替的过程，牛市、熊市、震荡市平均持续时间分别为19个月、10个月、25个月，1991年以来6次熊市平均跌幅为49%。本轮股市快速下跌阶段从2015年6月中到2016年1月底持续时间为7个多月，上证综指从5178点到2638点跌幅49%。但是上证综指1月底创出2638低点以来，市场已经持续4个月存在赚钱效应了，1月底至今上涨和下跌公司分别为2027家和737家，个股涨跌幅均值和中位数分别为13.8%、9.4%。这表明目前市场已经进入了震荡阶段，投资者可以通过精选个股来获得收益。

从资金面来看：2014年下半年在改革预期升温和利率下行的催化下，市场开始进入增量资金牛市，11月21日降息的刺激下，资金进一步加速入市，净流入规模从2000亿放大到4000亿左右。资金入市最疯狂阶段出现在2015年3月之后，每月资金净流入都在1万亿以上。2015年6月股市大跌后资金大量流出，10月随着行情反弹资金有短暂的流入，11月和12月资金小幅流出，2016年初的再次暴跌使得1月资金流出额升至2719亿。从2月份开始资金流入流出逐渐稳定，市场又重新回到存量资金博弈，类似2012年-2014年中。此外宏观流动性也相对稳定，2016年以来通胀水平开始回升，利率进一步大幅下降的空间有限，但目前的物价回升趋势也不足以引发货币政策收紧，流动性环境整体偏中性。

国外股市股价长期上涨主要靠盈利驱动。1929年至今标普500指数、EPS年复合增速分别为5.2%、5.1%，PE仍为19倍。而A股牛熊市涨跌90%来自估值波动，震荡市中估值下移、盈利支撑股价。中期而言，步入震荡市，业绩为王。最近几个月市场表现也印证了目前主要以业绩为驱动，1月底以来中信二级行业区间涨跌幅和2016Q1各行业净利润同比增速正相关，一季度高景气度的行业市场表现明显更好，1月底以来各主题概念区间涨跌幅和2016Q1净利润同比增速也显著正相关。所以，我们的主要观点是：震荡市，主要投资高景气度的行业，业绩快速增长、PE相对合理的公司。