基金经理札记
行业精选基金 基金经理吴丰树
N型还是倒V型?
清明节前最后一个交易日，上证指数创下2456.81点的年内新高，使得今年1季度的多空决战最终还是以多方获胜而告终。这使得我们不得不关注到以下几个事实：
一、 今年以来上证指数涨幅超过30%，从
二、 从底部算起，本轮反弹持续的时间长度已达5个月；
三、 以有色金属为代表的强周期性行业的涨幅大大超过通信和食品饮料为代表的弱周期性行业；
四、中小市值的股票表现远远强于大盘股；
五、将近9%的个股股价已经达到或超过上证指数6000点时的水平。
这一切似乎在预示着股指的大幅度调整随时都会发生。换句话说，大家之前判断的09年股指N型走势的第一个头部或将临近；特别是当大家预期4月份集中公布的上市公司08年年报和09年1季报很有可能达不到大家预期之时。
果真如此吗？要回答这个问题，我们必须先弄清楚导致这次反弹的主要原因。我想无非有这么几点：
一、 强有力的政策刺激：4万亿元投资计划、10大行业振兴规划、区域经济振兴计划等等。
二、 充裕的市场流动性。国内M2增速从08年11月份开始就见底反弹，由14.80%一路攀升至09年2月份的20.48%。国内银行信贷投放更是不断超预期：1月份1.62万亿、2月份1.07万亿、3月份预计1.6万亿！就连货币乘数也从12月底开始呈现上升势头。
三、 企业层面的去库存化。经历了短暂的生产调整之后，国内企业的库存开始出现明显下降，生产逐渐恢复。反映企业景气程度的PMI指标（中国制造也采购经理指数）在经历了08年10月和11月的急剧下滑之后，从08年12月份开始就一路反弹，并在09年3月份回到50上方。
现在，我们不得不问自己的一个问题是，这些因素会很快消失吗？我想答案是否定的。如果经济运行态势达不到大家（或者说政府）的预期，那么我相信政府肯定会推出更加有力的经济刺激方案，这一点温总理已经公开表态，不必多说，这是其一。
其二，虽然长期来看宽松的货币政策容易导致高通胀和资产泡沫，但只要政府能够在经济走稳时及时收手，还是能购掌控的；至少短期来看，政府需要收缩流动性的理由并不充分，甚至不排除2季度央行降息的可能。此外，我也不认为，流动性一定需要靠信贷投放来支撑（有人担心4月份信贷规模下降会打压股市），可以有多种手段。我也建议投资者千万别把IPO重启当作市场见顶的信号，要知道这两者没有必然的因果关系。在我看来，充裕的市场流动性从来只是股市上涨的必要而非充分条件；投资者的信心显得更加重要。从这个意义上讲，我认为本次股市的强劲反弹本质上体现的是国内投资者对中国政府和中国经济的信心。
其三，企业去库存化后未必会出现再库存化。只要经营者对经济保持清醒的认识，就不会发生盲目扩大生产转化为库存增加的现象；企业资金沉淀和产品价格下降的压力就不大。去年3季度末企业库存增加迅速最主要的原因就在于许多企业对经济盲目乐观，没有及时调整生产。虽然中国制造业的过剩产能需要较长时间来消化，但不代表说中国企业必须要通过加大产品库存来解决问题。
因此，我对未来股市的持续反弹仍然持乐观态度。我很难想象，在大家普遍预测全球10年经济增长会好于09年以及中国09年经济正在逐季转好的情况下，4月份的股市会出现大幅度的调整。就目前情况而言，我判断全年股市出现倒V型走势的概率大过N型。只有市场投资者普遍持乐观预期，经济转好导致通胀提前来到，从而迫使央行收缩流动性的时候，或许才是大家应该考虑离场的时候。
当然，中国经济结构能否成功转型，私人投资和消费是否能够企稳并出现持续反弹确实是判断未来经济能否健康发展能够持续的关键。关于这一点确实还需要观察。我想解决经济结构失衡问题从来就不是一蹴而就的；也正因为如此，我们还不能轻言股市的反转。但是，我并不向看空者认为的那样，政府没有采取及时有效地措施。相反，从政府高层的种种言论来判断，中国政府对此问题的认识应该十分清楚；只是动作有先后，事情有轻重缓急之分。我们需要有一点点的耐心。
所幸的是，我们已经看到了经济持续发展的一线曙光。且不说这几个月来，房地产成交量在持续回升，用电量同比增速不断好转，汽车销售量在持续向好；以新能源汽车为代表的新经济现象的出现，就像是冬天里的一把火，不仅极大地刺激了股市做多的热情，也给我们传统经济发展带来一丝生机与活力。