行业精选混合&医药生物混合   基金经理范红兵

震荡中把握投资机会

2016年更多是阶段性机会，流动性等因素推动的估值行情已经在2015年达到高潮，而经济又看不到趋势好转，业绩推动存在难度，在此背景下，2016年将是阶段性机会主导，2016年2月反弹的也是“衰退+宽松”背景下的估值反弹行情，后续要注意复苏被证伪、价格再次疲弱，当然再次“降准”甚至“降息”又会带来一段机会。

一、二月份之后的反弹基于“降准”和政策转向稳增长

1、“降准”延续估值行情主线索，是反弹催化剂。近年来，不论是创新、系统性风险下降、改革，或是流动性直接推动，始终是估值问题；在业绩行情到来之前，各种变量的催化效果会边际递减；一月份之后的反弹则是基于G20会议的协调、美国经济和政策风险降低、“降准”等积极变化。

2、政策转向稳增长，为流动性变化发挥作用提供基础支撑。从重视供给侧改革，到供给和需求都发力，政策已转向；调研看，去产能进度和力度不会强，去库存及稳增长政策会很积极，将延缓自去年12月以来的下滑。

二、后续需要密切关注的事件

1、经济复苏何时被证伪。从各地的调研看，仅基建领域出现迹象，预计对经济的托底作用难以持久，证伪复苏会导致市场阶段性调整，但由于增长因素不是这轮反弹的核心，尽管市场会有所调整，但继续大幅下跌的可能不大。

2、各省是否会出台冒进的政策。供给侧是今年的重点，资本市场会表现出前瞻性，各省将陆续出台“供给侧”改革措施，相关行业在二级市场不再积极反应时，需要观察是否有新的基本面变化，不然应该防范风险。

3、货币再次宽松。经济看不到好转，且面临去产能压力，政策已经表现出适度宽松配合“供给侧”改革的意向，未来很可能再次看到新的宽松措施，甚至不排除降息，反弹将由此催化产生，市场的反弹将纯粹是估值问题，届时成长股及各种主题将表现活跃，由于2016年没有趋势性行情，届时不宜过度激进。

三、风险提示

1、经济复苏。若货币放水、基建发力叠加地产复苏，则可能重现类似12年为期一年的复苏，市场将会出现更加明显的趋势行情，目前看概率很低。首先，若非经济失速难现大规模放水；其次，货币扩张缺乏载体，09年、12年、14年三次货币变化，投资载体分别由制造业+房地产+基建三个，到房地产+基建两个，最后只剩基建（或及一线地产），载体不断缩窄。

2、滞胀风险。市场将是风险为主，目前尚未观察到滞涨前夕的伪复苏，并且滞胀关系稳定大局，中央宁可牺牲经济增长，也绝不会允许失业+通胀同时出现。