创新优选                        基金经理陈乐华

2016年：在绝望中寻找希望

全球几大主要股指年初以来均延续了去年就已经形成的下跌趋势，美国、欧洲和日本股市均有不同程度的下跌。而A股今年以来更是“熊”冠全球，截止1月28日收盘，上证综指、中小板指和创业板指从年初至今已经分别下跌了24.96%、27.95%和29.76%，64%的个股在此期间的累计跌幅在30%以上。而这种快速而惨烈的下跌已经是A股投资者在最近短短半年多的时间内经历的第三次暴跌了。

A股市场2016年开年就出现这种暴跌，让很多投资者都措手不及。原来很多认为今年将有“春季躁动”行情的投资者也开始变得悲观起来。展望2016年，无论是国内还是全球其他经济体都面临着比较多的问题，而A股想要在这种经济环境下取得较好的表现的确很难。

从经济基本面来讲，我国原有的经济增长模式正面临着很大的困境，原来靠固定资产投资拉动的经济增长模式已经走到了尽头。当总需求跟不上供给扩张速度甚至开始萎缩的时候，很多行业留下的都是过剩的产能，企业和地方政府债务也开始面临较大的偿还压力。在这些不利因素的影响下，中国的各项经济指标依然处在持续恶化的通道。在这种经济背景下，上市公司要想取得较好的业绩增长将是非常困难的。

从流动性影响来看，A股每次有较好表现的时候都与流动性的宽松环境分不开，去年的这轮短暂的疯牛行情也不例外。站在目前的时点看，虽然国内利率已经大幅下降，央行也在持续的释放流动性，但今年的流动性环境可能很难比去年还宽松。理由在于目前人民币汇率仍然面临较大的贬值预期，这使得央行在释放流动性的时候就需要慎重的考虑其对汇率将带来的影响。因此，今年以来，央行虽然仍在维持市场的宽松流动性环境，但是主要是通过一些短期的货币市场工具操作来实现，并没有如市场前期所预期的通过继续降息和降准来实现。

另外，从目前A股市场的估值来看，截止2016年1月28日，全部A股的整体PE（TTM）为14.98X，相比2008年最低点的12.37X仅溢价了21%左右;扣除金融行业后的A股整体PE（TTM）为27X，相比2008年最低点15.84X仍有较大的溢价；创业板整体PE（TTM）为62.41X，相比2012年底的最低点26.98X仍有较大的溢价。综合来看，A股整体的估值水平已经接近06年以来的历史底部，但结构性的估值与近十年内的最低点依然有较大的差距。

所以，2016年的A股投资将面临诸多不利的因素，或许可以说是近五年来最难的一年，这的确让目前已经深受重创的投资者感到很绝望。但是，我们也应当看到，毕竟A股从去年的最高点已经下跌了很多，上证综指已经从去年最高点累计下跌了49%，创业板指数已经累计下跌了47%了。在这么大的跌幅背后，应该还是能找到不少估值与业绩增速相对匹配的优秀公司的，我们相信这些公司的股价在2016年将跑赢市场。另外，如果供给侧改革能够较好的推进，那么煤炭、钢铁、有色等传统产业在强行去产能后将实现优胜劣汰，一些存活下来的龙头公司将受益，其中也必将蕴藏着许多投资的机会。总而言之，2016年对于投资者而言可能将是非常煎熬的一年，但我们如果能抓住其中一些不错的机会，或许也能取得相对不错的收益。