大盘精选&生态中国&新价值灵活配置         基金经理夏林锋

归纳与演绎

面对未知的未来，我们总是希望寻找曾经相似的历史，无论是复盘自身还是复盘欧美日等发达国家，希望从中总结规律并得出对于未来的预判。而且个人也很喜欢不断的复盘、不停的总结，相信人性亘古不变，相信历史即使不同也会相似，希望能够找到一种理想而普适的方法，一劳永逸的解决问题。但是逐渐发现，尽信书不如无书，很多的总结反思，反而成为后续的桎梏。

从投资模式来看，很多逻辑被市场认可并应用之后，可能就会逐渐失效。比如2009年流行的美林投资时钟，后被申万策略扩展为上中下游模型，曾被很多人视为圭臬，但目前已被遗忘在故纸堆，因为整个经济走成L型，没了经济波动，行业轮动也成空谈了；又比如2011年前后大家总结的业绩趋势投资逻辑，建议我们淡化估值，更多关注业绩本身的趋势，无论成长股走势还是2012年底的银行暴动（经济景气确认L的拐点）均得到完美的阐释甚至预测，但2014年底的券商暴涨带动大盘走牛却没法解释，毕竟真没见着经济企稳，怎么大盘就是暴涨，由此很多人踏空；2014年底市场又演化出一个资产重配逻辑（后来干脆称为“资产荒”），觉着利率下行，老百姓都会把钱更多的投入股市，从而推升出一轮没有业绩支撑的牛市，但在监管层核查配资等政策影响下出现股灾，至今情绪还尚未完全恢复，后续如何演绎还不得而知。

从投资情景来看，即使发生了同样的事件，市场可能也会做出不同的反应。如2014年9月到2015年6月，十年期国债收益率从4.2%下降至3.5%，降幅70bps，同期上证综指从2300点涨至5000点，涨幅高达115%，而2015年6月至2015年12月，十年期国债利率从3.5%进一步下降至2.8%，降幅同为70bps，但同期上证综指却从5000点跌至3500点，同样是利率下降70bps，但股市表现却一牛一熊；又如2015年8月中旬，人民币对美元即期汇率从6.2: 1急贬至6.4: 1，贬值幅度2000bps，上证综指在一周之内暴跌1000点，而2015年11月初至年底，人民币对美元即期汇率又从6.3: 1贬至6.5: 1，贬值幅度同为2000bps，但上证却保持震荡横盘（当然2016年元旦之后人民币接着贬值引发了新一轮恐慌），同样贬值2000bps，市场却是一次暴跌一次震荡。

由此，前期的总结、归纳都很难保证后续判断的正确性，当然也可说是历史只是相似而非相同，或者说我们不能两次踏进同一条河流，但是太过玄妙的哲学思辨对于投资实践并无太大指导意义，我们还应更为务实的转向投资方法论的思考。未来，更多是在演绎，而非历史重演。从投资模式角度，我们应该放弃“一招鲜、走遍天”的想法，反而应该思考不同投资模式所适用的条件，做到因地制宜，而非教条主义；从投资情景角度，我们也应放弃动辄复盘的念头，如果只是不断归纳，难免就会刻舟求剑，反而应该根据具体情况，结合基本的经济规律，提出逻辑严密的推理。

而且，未来本身也具有极大的复杂性。1872年，李鸿章谈及时局时曾说中国处在“三千年未有之大变局”，这被认为是十九世纪中国人看世界眼界最高、看得最远的一句话，所谓三千年未有，指的是自西周开国到清代，即使经历那么多朝代更替、那么多外族入侵，但都不能和当时的变局想比，因为这是农耕文明与工业文明的冲撞、自命天子沦为世界弱势的落差，而非传统“分久必合、合久必分”的套路。面对投资，我们时刻面对的局面虽然不至于如此复杂，但的确不能适应性预期的线性外推，指望能从后视镜中窥见未来。另外，如果结合混沌理论（或曰蝴蝶效应），即使极小的扰动就可能导致相差巨大的结果，未来本身可能就是不可预测的，那么问题就会更加复杂。

因此，面对未来、面对市场，我们应有谦逊之心、敬畏之心，应对胜过策略、倾听强过预测。即使做个预测者，也应放下傲慢的姿态、维持开放的心态，而非坚守执拗、一意孤行。悲观而言，我们在一步一步的走向不可知论，但是回顾过往，历史重来就没特别相似过，每天都是新的一天，每天都是新的历史！典型如李鸿章等人面对的晚清危局（很多人还是天朝自大的心态），1929年的金融危机（很多人还是亚当·斯密的忠实信徒），1997年的东南亚金融危机（很多人还是冷战思维）……如此种种，真正的智者，更应直达本质，并能摆脱过往约束，从而得出更具前瞻性、建设性的洞见，而这也是我们持续努力的方向。