增强收益债&新活力&安盈     基金经理 曾健飞

我进入公募基金行业正好满十年，非常幸运的在工作中覆盖权益和固收两个市场，经历过两市场多次牛市熊市，对行业的生态算有一定了解。

俗话说“男怕入错行”，2014年入行没多久，A股就开启了大牛市，感受牛市氛围让人很激动。当然盈亏同源，因牛市会激动，也会因熊市感到失落。其实在2015年牛市后期我就很不适应了，疯牛带来的泡沫令低风险偏好的我表示“看不懂”。回看A股市场成立以来，急上急下和牛短熊长的行情才是常态。虽然拉长周期看，A股的回报并不低，过去20年从2005年至今，中证全指和标普500指数的年化收益率均在8%以上，而大A的波动明显更大。一般认为这是资金来源造成的差异，在海外机构资金是主流，国内散户和游资等的成交占比更高。

2016年熔断后至2021年的阶段是公募基金主动管理的黄金时代。北向沪股通和深股通的设立，海外资金更便捷的进入a股市场，规模稳步增加。同为机构投资人，相似的投资框架，外资机构与内资机构形成合力，主导了市场定价权，也可以说外资给内资加了buff。那些年，价值投资和景气度投资是最常聊的方向。在市场最好的时刻，公募基金开始尝试持有期限品种的产品，一方面期许有能力实现长期较好的回报，另一面也是一种努力成为耐心资本的尝试，而如今却被舆论诟病，被投资人抛弃。

在今天，截至三季报的数据，被动指数基金规模赶超了主动基金规模。从发达市场来看，被动指数基金是大势所趋，但也没想到来的这么快。今年9月底以来A股大幅上涨中，指数基金申购积极，主动基金逐步被赎回。其原因不外乎，急涨中主动相对较难跑赢指数，私募、游资等犀利操作的收益更耀眼。散户以往跟风投资股票，在工具更多元化后积极拥抱etf基金，甚至有种言论避开机构重仓标的的收益更高，机构失去定价权。

从长远看，在成熟稳健的市场机构持仓和交易占比都较高，若市场持续游资散户定价，交易成为必然选择，波动必然大。

川普获选后，普遍担忧未来贸易摩擦给我国带来的冲击。今天我国制造业的竞争力已站在全球第一梯队，西方选择打不过就关上门的做法并不能给他们增加竞争力。我国政策工具箱子弹充裕，蓄势待发。中短期看，明年全球补库周期+全球货币宽松周期+我国政策周期，基本面向好可期。可转债作为进可攻退可守的品种，前期股票大幅上涨中明显跑输，而市场担忧的信用风险和退市风险在市场回暖后大大降低，波动率期权和条款期权在二次行情中会得到重新定价，可转债有较好的补涨机会。