华宝油气&中国互联网    基金经理周晶

迷雾中前行-2016年全球投资展望

去年七月笔者撰写基金经理札记的时候， 就曾经预测15年下半年开始海外市场的波动性将增加，投资将变得比较艰难，结果果不其然，8月份由于人民币突然汇改导致全球市场大跌，12月份美联储启动首次加息，1月以来海外市场大多愁云密布，美国，欧洲，日本等主要发达国家股市都下跌5%以上，新兴市场也是损失惨重，大宗商品更加是血流成河，油价一度跌破了30美元每桶大关。面对如此惨淡的16年开局，投资者无不心存疑虑，16年后续投资怎么做？08的金融海啸又要在全球范围内上演吗？

笔者认为，造成15年下半年以来全球资本市场动荡不安的主要原因有两个：首先是联储启动加息周期；其次是中国经济和资本市场的不确定性增强。因此，16年，乃至后续两三年全球资本市场如何演变，和这两个因素的进一步发展是密切相关的。

首先是美联储启动加息周期之后的加息速度。15年12月16日，如市场所普遍预期，美联储宣布加息25个基点，正式脱离零利率迈入加息周期，这也给已经困扰了全球市场近一年之久的“猜谜游戏”画上了句号。美联储启动加息，代表着全球流动性极度宽松的时代过去。08年底QE大幕启动以来，投资者在长达七年的时间内享受了各大央行放水带来的资本市场盛宴。如今，美联储首先启动加息，盛宴结束之际投资者自然会出现短暂的不知所措乃至一段时期的迷茫，这对全球资本市场而言都会带来比较大的压力，可以部分的解释年初全球范围之内的风险资产暴跌。目前全球投资者关注点在于联储加息的频率。我们认为，目前美国经济虽然已经明确步入了复苏的轨道，但这个复苏还是比较弱的。目前除了就业数据仍然每个月在高歌猛进之外，工业增加值，采购经理人指数，新房开工指数等重磅经济数据美国近几个月以来都不尽如人意，这表明了美国经济复苏的基础还不是那么稳固。在这种弱复苏的背景下，我们并不认为联储会如某些投行预测的一样，今年连续加息四次。我们认为更大的可能性是三月加息之后，美联储会采取观望的态度，根据经济和资本市场的走势，再来决定下一步的动作，今年更大的概率是加息两次左右。因此，仅从今年来看，我们认为联储加息的幅度会比市场目前预期的小，因此全球流动性在16年的衰竭速度会比目前市场预期的慢，这对于全球资本市场的后续走势而言，都应该构成比较强的支撑。但我们应该看到，从中长期来看，全球流动性拐点已经开始，中长期基本面会成为左右市场表现更重要的因素。金融危机以来，全球市场在宽松货币政策下都实现了估值的大幅扩张，目前来看虽然尚难言大范围泡沫，但并不便宜已是不争的事实。因此往前看，有稳健增长的市场、板块和个股将是更好的选择；而单纯依赖估值扩张，盈利迟迟无法兑现的市场则将面临相当大的风险。

其次是中国经济和资本市场在16年后续的不确定性有多大。作为全球第二大经济实体， 中国和美国目前构成了全球经济增长的双引擎。因此中国经济和资本市场的波动，对全球都会产生重大影响。16年以来中国市场已经连续产生黑天鹅，首先是人民币汇率，开年以来持续兑美元持续贬值，海外投资者不由得会怀疑中国央行是否已经放弃了对人民币市场的控制，后续会任由人民币贬值；其次是中国A股市场开年以来大幅下挫，尤其是熔断机制引入之后， 头四天中有两个交易日出现了向下熔断，虽然监管部门立即暂停了熔断机制， 但Ａ股的下跌趋势并没有出现实质性的逆转。汇率和Ａ股下跌的背后，实际上都体现了投资者对中国经济的担忧，如果经济向下的趋势不改的话，汇率和A股16年恐怕都很难出现系统性的逆转。平心而论，目前中国经济仍然处在转型期，16年整体经济增速向下走应该是大概率事件。但是这并不意味着中国经济将在16年出现断崖式的下滑。虽然16年中央经济工作的核心是以去产能和降杠杆为代表的供给侧改革，但是我们认为这并不代表着中央会采取暴风骤雨式的手段强行消灭产能，更大的可能性还是渐进式的逐步推进。毕竟维持社会稳定也是这一届政府的重要任务之一。因此，16年中国经济增速相对15年会有一定的下降，但下降幅度不会过大。所以我们总体上对中国经济并没有海外投资者看的那么悲观，中国经济的基本面仍然保持了一定程度的韧劲，短期全面崩盘的可能性微乎其微。但是，我们也应该看到， 中国经济的触底反弹，需要整体在产业结构上出现比较大的升级换代，这就需要改革的进一步深化。仅从15年来看，改革的推行还是比预想中要更加艰难。因此16年改革能否按计划有条不紊的推行，改革措施是否得当，都将对今年若干年中国经济，中国资本市场，乃至全球资本市场的走势产生重大影响。

总而言之，16年对于全球投资而言，将会是充满困难和不确定性的一年。我们虽然认为无论从美联储加息频率，还是中国经济走势而言，全球出现08年那样的金融海啸的风险并不大。但是由于全球流动性已经开始出现拐点，以往七年的全球风险资产盛宴将一去不复返。目前来看，16年有可能表现比较好的资产包括：美股的消费和高科技板块，欧洲发达国家和日本股票。此外，能源板块在上半年深跌之后，下半年可能会迎来一轮反弹。而新兴市场在16年乃至17年，都将面临相当大的挑战。