可转债                           基金经理王瑞海

债券市场2016年面临的宏观环境及市场走势

债券市场2016年面临的宏观环境是过去从未有过的，极其复杂。主要原因是人民币的国际化，人民币在国际化过程中的不确定性，对债券市场有着很大的影响。中国的债券市场，某种程度上是封闭的，至少是半封闭的，由于人民币汇率是盯住美元波动，因此央行的货币政策不是独立的，货币的供应量总体上受外汇占款的影响很大，虽然可以借助其他手段（例如准备金率）等等进行总体调控，但毕竟不是完全自主的。随着人民币加入SDR的时间表已经确定，人民币资本项下的自由流动使得国内的债券市场面临着境内外资金流动的双向甚至多向影响，人民币境外清算系统已经开通，其他国家央行以及商业银行很多已经获得进入中国银行间市场的资格。美元、欧元、人民币的相互影响，汇率、利率的变动，都同以往的市场有着完全不同的市场环境，因此债券市场明年面临的宏观环境极其复杂，要根据随时变化的具体情况进行观察，并及时做出调整。人民币加入SDR，绝不能单向思考，甚至双向都不够。绝不仅仅是外资的流入问题，还有人民币外流的问题。资金的流动、资产的配置、多种货币和多家央行的博弈都会有剧烈的变化。同时，亚投行和金砖银行如何运作，它们与现有国际货币体系如何协调，都将是新课题，对这方面的分析，从政治层面讲的多，从具体操作层面，特别是这两家银行如何发债，境内外的金融机构如何投资这两家银行债券等等，目前市场上进行分析的几乎没有。我们只能抱着学习的态度，密切关注。

与此同时，人民币面临的不确定性很多，人民币进入SDR过于顺利了，难道不奇怪么？亚投行、金砖银行的成立及运行，美国经济的恢复情况，中国经济结构转型是否顺利，中国经济在成功转型之前对降速的承受能力，还有欧洲、日本的经济恢复情况等等，这些因素对人民币债券的走势都会带来突发性的影响。明年的短期利率波动会比长期利率的波动更大，低位与高位会交替存在，一味的低利率不利于去杠杆、调结构；高利率对实体经济伤害较大，因此对政策制定者的要求很高，调控的空间不大，技巧性高。

还有一个很难处理的问题，就是如何打破刚兑，打破刚兑将是未来的趋势，但如何打破是个政策性的问题，要时刻关注政策的变化。一旦货币政策偏紧，信用利差有极速走阔的可能。

美元进入加息周期已经是确定的，不确定的是加息的节奏。根据以往的经验，每当美元进入加息周期，全世界的资金都会向美国流动，从而引起除美国外的资产价格下跌，形成所谓的割韭菜的效应。同样，虽然如前所述，人民币在努力摆脱美元的影响，争取自己的独立地位，但在相当长的一段时间内，人民币仍然还会在受制于美元。从这个角度来分析，美元加息了，难道人民币会完全独立于美元，从而市场利率继续向下走？因此人民币债券市场会加大波动，至少延续2015年牛市的概率不大。