新兴产业基金              基金经理易镜明

长期与短期

影响股价DDM三大变量中，利率领先风险偏好并领先盈利预期，流动性是本轮行情最大影响变量。年内至今，包括货币政策在内的宽松性政策频率和力度都接近了历史高峰。包括10月23日双降在内，央行已经进行了四次降准，五次降息。高度宽松的流动性条件已经对债券市场、一线城市的地产市场形成了明显的支撑作用。目前银行理财已超过20万亿，私人银行规模测算达10万亿，随着配资、打新等股权投资中优先端的高收益消失及债券收益率下降，资产配置中增加股票市场比例是必然。

但从短期来看，市场波动将加大。市场自8月底以来走出了一轮反弹行情，目前大盘股指数已经反弹最多接近30%，中小市值股票指数反弹超过50%。以此为背景，并基于如下几方面的原因，我们认为短期市场波动可能会加大：（1）经济增长趋势依然疲弱。上周披露完毕的10月份宏观经济数据依然显示经济增长疲弱，鲜有亮点，特别是具有前瞻性指引的10月份新增贷款明显低于预期，表明经济活动在未来几个月可能也难见明显起色；（2）指数累积上涨幅度已经不小，特别是中小市值个股反弹幅度更大，累积了一定的获利压力。特别是近期创业板单日成交超过2,100亿，接近市场六月中旬调整前的水平，显示市场有局部过热的苗头；（3）监管层近期的动作倾向，有警示市场风险和逆周期调节之意，包括新股发行的重启、限制融资买入的杠杆（保证金比例从此前50%提升至100%），未来随着市场的进一步稳定，也不排除在此前为稳定市场而引入的一些临时措施逐步退出，包括大股东股票减持的解禁，等等；（4）外围市场风险也在加大：美国可能迎来低利率持续几年之后的首次加息，上周末巴黎的恐怖袭击短期影响市场情绪，从中期来看可能对欧洲的复苏蒙上阴影。而积极的因素方面则包括：人民币可能会被纳入IMF特别提款权货币篮子，在宏观偏弱的背景之下政府“稳增长之手”可能也不会停发力，改革进程也有可能加快。