收益增长基金             基金经理毛文博

股市囚徒困境

今年的市场状况对投资者是一个考验。上半年，市场巨幅波动，使二级市场财富进行了一次大幅度的再分配。而下半年，情况依然复杂。经济的不景气仍在持续，而且可能会较长时间持续。与之相伴的是货币政策的巨幅宽松。国外有句谚语叫牵马河边易，强马饮水难。在流动性陷阱情况下，即使货币继续宽松，也难以激发实体经济的投资热情，拉动经济增长。目前中国的情况就是这样的。

大量的货币，不愿意投资到实体经济里去。而对货币贬值和财富相对缩水的担心，激起了人性的忧虑， 使得居民迫切的希望寻找到高收益的金融产品，来解决他们的困难。于是，近期有业内人士发明了资产荒这个词语，认为过度的流动性将会追逐有限的投资品，导致资产大幅泡沫化。

大量流动性是否会导致资产泡沫？我想是有的。在流动性释放的初期，无风险利率的下降，使得资产价格上涨。而到了后期，无风险利率已经降无可降，人性又会主导其后的过程。对大多数人而言，参与泡沫似乎比不参与好，因为只有参与泡沫，才能够得到财富再分配的机会，得到缓解关于资产相对缩水的焦虑。我相信无论是荷兰的郁金香泡沫还是美国的次贷危机，历史上诸多情形以不同的方式反映了人性。

这种现象，可以称其为资本市场的囚徒困境。虽然大多数人知道在击鼓传花的游戏中，只有少数人能够全身而退，他们依然义无反顾的投入其中。前不久遇到一位股龄20年的大姐，这二十年里在股市亏了超过100万。大姐说她不懂公司，也不懂股票。问她为什么还要炒呢？她说不炒就完全没有机会，炒了至少还有希望。突然觉得说得好有道理，无法反驳。

囚徒困境是一个不好的状态，他迫使人们放弃判断标准。最近，在赚钱效应的驱使下，市场又无比火热。很多以前需要理性判断的故事在资金和趋势面前，都让人放弃标准。投资从长期来看，始终是投资于股票背后的实体企业，每项资产都有其合理的价格。投资者在市场火热的同时，也应该时刻牢记风险，理性选择投资标的和时机。这样才能在股市的波动中获取长期价值。