竞争优势                         基金经理石坚

人工智能时代的科技投资思考

1，算力需求海外产业反馈更有意义

回顾过去十年的科技产业，我们在移动互联网、5G移动通信等方向均走到了全球领先且引领行业发展，但在AIGC方向，我们目前依然是追赶者的角色，投资者距离产业最前沿也有一定的距离，因此市场上的一些博弈也许与产业现状并不相符。对于算力的投资，一阶段始于大模型军备竞赛，二阶段则是应用侧爆发带来的ROI闭环，在当前一二阶段的过渡期，市场的分歧更多来自于估值而非EPS。从海外反馈来看，云厂商最关注的是未来3-5年的ROI而非短期回报，结合大模型向o1等方向持续迭代且垂类模型已经在各行各业落地，以及NVIDIA的GB200带来的ROI显著提升，或许值得对产业趋势更乐观一些。

2，智能终端弱现实和强预期

在5G和可穿戴产品之后，消费电子尚未迎来真正的创新，上市公司的估值水平也在持续压缩中，沿着从大模型到应用的产业演绎曲线，市场对于苹果产业链、AIPC、自动驾驶、机器人等端侧逻辑非常关注，这些方向非常有可能在未来3-5年陆续进入爆发期，而目前在预期阶段也会享受一定的估值保护，一旦弱现实的现状有所改变，行情可能进入启动期。

3，国产算力爆发需国产替代先行

如果将AI看作生产力革命工具，国内AI产业必然奋起直追，国产算力拥有巨大的成长空间，而从第一性原理出发，先进制程的突破和国产设备材料零部件的持续替代需要为产业发展奠定基础，叠加国内存储行业的国产化扩产周期，国产替代方向同样拥有较大投资机会。