创新优选    基金经理陈乐华

阳光总在风雨后

上证综指从6月12日的最高点到此轮下跌的最低点，最大跌幅高达45%；创业板指数从6月5日的最高点到此轮下跌的最低点，最大跌幅高达56%。而这一跌幅是市场在不到3个月的时间内产生的，其下跌速度之快在全球股市历史上都是极为罕见的。而就在几个月前，整个市场还沉浸在“创业板指数将赶超上证综指”、“上证综指将创1万点新高”的大牛市氛围中。这一切发生的如此突然而迅速，让整个市场的参与者有一种恍如隔世的感觉。

在短时间内经历过这种没有回调的暴涨，然后再经历过没有反弹的暴跌之后，投资者也变得异常的谨慎。最近市场的走势让大部分投资者都越来越悲观，由于市场下跌带来的情绪影响，使得大家眼里只看到很多对股市不利的消息。就如同前面市场大幅上涨的时候，大家只看到对股市利好的消息一样。很多时候，投资者的一致预期的确会左右市场短期走势，但往往当大家一致预期形成了一段时间之后，市场也可能正在孕育着向一致预期相反方向变化的力量。

站在目前的时点，经济层面的增长压力的确是越来越大，而且汇率的波动以及全球其他经济体的不确定性也在加大。另外，监管层依然在对国内股市去杠杆。这时候的确很难对未来市场的走势变得很乐观。但是，我们也应该看到，中国政府也正在对内强力推进各大领域的改革和创新，对外积极实施“一路一带”战略，输出中国的资本和产能。中国经济极有可能在经历3-5年的增速下滑后再次迎来一轮较为快速的长期增长。从资金面来看，在国内流动性依然宽松以及房地产作为居民财富配置渠道的重要性在下降的背景下，大量的居民财富依然有向股市等金融资产配置的趋势。最近几个月内，公司的场内货币基金-华宝添益规模从几百亿一下子增长到超过两千亿元也从另一个角度说明，市场的资金还是很充裕的，虽然短期从股市撤出，但依然准备随时回到股市。

从估值面来看，前期大家一致悲观的理由之一就是市场的估值，尤其是小股票的估值依然很贵。实际上，在这轮市场的下跌中，个股下跌幅度在50%以上的比例达到65%，其中创业板下跌幅度超过50%的个股则高达72%，这一跌幅已经超过了08年熊市中市场跌幅在50%以上个股的占比。经历过这轮大幅下跌，创业板整体PE（TTM）估值已经从6月初的145倍大幅下降到9月2号最低点时只有63倍，与创业板有史以来的平均值57倍相比，大概只高出10%；而上证综指PE（TTM）估值则已经低于09年10月份以来的平均估值，本轮最低点的时候只有12倍左右。最近的大幅下跌已经让市场的估值下降了很多。

综上所述，从中长期看，我们依然可以对中国经济保持乐观，而股市作为未来居民财富配置的重要方向而言，依然还有很大的发展空间。市场经历过这轮大幅下跌后，以创业板为代表的小股票的绝对估值虽然不算特别便宜，但毕竟相比前期而言，风险已经大幅释放了。未来一段时间，市场或许还有下跌空间。但是，没有人能够精准地预测到市场底部，就如同没有人能精准地预测市场的顶部一样。我们能做的就是去寻找那些被错杀的优质公司，或许它们已经先于市场见底了。就如一首歌词唱的那样：“阳光总在风雨后”，我相信经历过这次风雨的洗礼，中国的投资者将更加的成熟，中国的股市未来将迎来更好的发展前景。