量化对冲@中证100指数@华宝180价值链接@价值ETF@事件驱动    基金经理徐林明

转型

今年以来的A股市场无疑是大喜大悲，6月中旬前市场在资金加杠杆的正向循环中持续高歌猛进，上涨成为继续上涨的逻辑，而6月中旬以来，A股市场在资金降杠杆的负向循环中一地鸡毛，下跌成为进一步下跌的理由。以融资融券为例，去年年底沪深两市融资融券余额为1.03万亿元，6月中旬最高达2.27万亿元，而最新融资融券余额为1.07万亿，经历加杠杆和降杠杆的一轮循环后，A股市场回到年初的起点。

在本轮股灾的救市过程中，管理层三方面的系列市场规范措施值得我们重视。（1）继续严查场外配置、清理两融业务、规范结构化资产管理业务，给市场传递明确的继续降杠杆信号；（2）修改融券交易规则、限制程序化高频交易、股指期货相关规则的调整等，限制市场的交易需要；（3）从严处理涉嫌操纵市场、内幕交易等案件，加大市场违规行为的处罚力度。

同时，国务院批准养老金入市、证金公司维稳买入股票若干年不退出、鼓励上市公司的大股东董监高增持，引导中长线资金入市。尤其是养老金入市，虽然短期影响有限，但作为长期机构投资者有助于优化A股市场的投资者结构，相对稳健的投资风格会逐渐影响市场投资理念，对市场的稳定健康发展起积极作用。

“堵”和“疏”两方面的措施，应该是管理层经历本轮股市大起大落后的积极应对，投资者结构、资金性质、投资理念是影响股市运行的重要方面。A股市场的投资者结构、资金可能处于腾笼换鸟的过程中，转型虽然会有阵痛，但利在长远，中长期慢牛行情才有基础。

改革和经济转型是影响市场的关键因素，但他们都在路上，且将是中长期的过程。悲剧的投资者看到了改革进程低预期、经济增速下滑，乐观的投资者看到了就业稳定、天变蓝了。横看成岭侧成峰，对于股市也是如此，投资决策是自己的判断和选择。