消费升级                          基金经理薄玉

熬过消费的底部阶段

这轮消费板块的调整，起始于2021年春节，那个时候还只是估值相对过高，市场对消费公司长久期增长给了较高的估值溢价。经过连续3-4年的调整之后，估值回到了历史上的低分位数，但整个消费板块仍然在底部徘徊和磨底，对于我们来说，如何熬过消费的底部时间，如何获得更好的超额收益率，是一个时时刻刻萦绕在我内心深处的问题。

我们抽丝剥茧来分解这个问题，先看当下消费板块面临的是什么问题，其次是看如何解决，再看如何来应对。第一，从消费板块本身的基本面上来说，中周期是2021年的当时估值过高，需要时间来让16-21年涨幅过高的股价来等等基本面；长周期上来看，中国的人口结构、总量经济、经济结构、在整个世界经济格局中的再分工平衡，都需要时间。第二，那从估值角度，连续4年的调整，估值已经到了一个合理位置，但是投资人对未来增长的质疑和不确定，我们需要个别行业个别对待，从中甄选优秀的能胜出的公司。第三，关于如何应对，如何熬过消费的底部时间。

针对以上提出的几个问题，我们的想法是：先优选能在全球拿到市场份额的行业和公司，这个想法的本质是通过全球市场和全球需求来一定程度上缓解国内需求的单一及内卷，这也是中国优秀制造业不断走向全球的必经之路。在这个过程中，可能会遭遇海外市场国家的反倾销调查，增加关税等各种贸易保护主义。我们复盘历史，看到中国的纺织制造业在全球市占率是超过50%的，是国内有全球比较优势的产业。未来我们认为家电、新能源车等凭借高效率的高端制造能力，完备产业链等，有望在全球不断提升市占率。第二个思路是：在国内寻找行业总需求能稳住，没有新的进入玩家，同时内部有限的几个玩家也不再想通过恶意价格战来抢市场份额，头部玩家主要是想稳住自己的市场地位，从而提升利润率。这类子行业的竞争格局稳定，头部玩家的利润率稳定，就能稳住估值。第三个思路是：也是过往的景气度投资方法，寻找细分子行业还有一定成长空间，找到其中的优秀企业能跑赢行业增长，但也需要紧盯行业景气度及竞争格局，譬如量贩零食行业、针对老年人的医疗细分子行业等。