宝康债&可转债&新飞跃                 基金经理李栋梁

基金经理札记

近期可转债市场经历了持续调整，中证转债指数、转债价格中位数在8月第二周均创年内新低，我们认为这种调整来源于多重因素。一方面，尽管今年以来各项经济指标呈现出稳中有进的态势，但短期内外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，导致权益市场6月份以来经历了一定程度的调整，转债转股价值有所削减；另一方面，2021年以来受益于固收+基金扩容等因素，转债估值中枢抬升到了历史高位，本轮调整也是转债市场逐渐回归理性，估值逐渐消化的过程。此外，2024年8月14晚，岭南股份公告转债不能按期兑付本息，成为第四只实质性违约转债，尽管此前市场有一定预期，但依旧对转债市场尤其是低价转债造成了一定冲击。多重因素叠加下，转债经历了一波持续时间较长、幅度相对较大的调整。

展望未来，我们认为经历了前期的估值、平价双调整，目前的可转债从绝对位置来看已经具备了一定的配置性价比，独立于权益市场下跌的行情可能告一段落。具体来看，转债百元溢价率已经调整至21年初固收+基金扩容前水平，且已经有近一半的可转债跌破债底。目前位置，转债或具备一定的估值自发修复动能，但修复的持续性、幅度依然仰仗于权益市场是否会出现一波比较持续的反弹。看中长期，纯债收益率逐步下探过程中，转债的机会成本降低，投资性价比有望逐渐显现，且考虑到再融资政策的收缩，目前转债的供需格局较为健康，这些都构成了转债中期反弹的基础。

从结构层面，短期我们建议关注本轮转债踩踏行情带来的机构重仓转债的反弹机会，包括信用风险可控的银行、央企转债以及部分绝对价格较低的双低品种，此外依旧建议关注上半年财务报表表现优异的正股对应转债投资机会。对于弱资质低价转债，尽管短期内不排除部分转债存在错杀，但短期内市场环境仍不利于小微盘，短期内缺乏向上修复动能，因此建议规避为主。行业层面，建议关注二季报业绩较为稳定的电子板块以及现金流较为稳定的公用事业，此外新质生产力赛道（包括人形机器人、低空经济等方向）对应转债也值得关注。