海外中国&华宝油气&美国消费              基金经理杨洋

基金经理札记

从7月中旬开始，由于日元套息交易的平仓，美股和亚太股市发生巨震。触发日元carry trades平仓的因素是双重的：一方面来自于日本经济在走出长期通缩后，日本央行的升息预期；另一方面来自于7月美国高频宏观经济数据走弱，从而加强了美联储的降息预期。两方面同时压制美元兑日元汇率走势从高位160左右的水平，急速回落，2周多时间下跌最多至140左右的水平。汇率的剧烈波动引发了那些长期通过借贷便宜日元投资于股票市场的资金不得不快速平仓他们的股票仓位。而今年以来，预期回报最高的股票市场无疑来自于由AI驱动的美股市场和其它与之相关的亚洲市场。这些市场，由于借贷日元的资金开始平仓，从而引发了剧烈波动。如果说，日本逐渐走出通缩从目前来看正处在一个可预期的趋势之中，那么美股7月高频宏观经济数据的走弱，更像是一个短期的噪音。我们认为，今年夏天席卷美国的飓风Beryl是造成美国夏季制造业PMI和就业数据下滑的主要原因。而这很有可能是一个暂时的一次性影响，正如去年10月，那一次是卡车司机的罢工。当罢工退去之后，美国今年从去年11月底开始，再次走强。近期，随着美国非制造业PMI和零售数据的再次走强，我们似乎更有理由相信，在飓风突袭美国之后，美国的经济依然能够保持住韧性。

虽然日元套息交易的影响尚未完全结束，但我们认为，最剧烈的阶段基本已经结束。在日本央行近期出面安抚市场之后，美元兑日元汇率重新企稳。这对于未来可能存在的日元套息交易平仓提供了一个相对稳定的汇率环境，因而对于可能的股市的波动影响也会相对变小。而当下，临近美联储降息窗口，在美国经济大概率不会出现衰退的情景下，美联储的降息将最利好美股，其次是美债和黄金，美元可能会震荡。如果美国经济出现黑天鹅，发生衰退，那么美联储的降息将最利好黄金和美债，利空美股和美元。中长期来看，影响美股市场后续走势的核心因素是美国经济是否可以依然保持一个温和增速并且不引发过热的通胀。分散投资，注重控制波动、防范风险是我们认为比较有效的应对方式。从中长期来看，我们认为有两条主线值得大家关注：分别是由AI和能源转型驱动的产业机会。