现金宝&华宝添益    基金经理助理林昊

货币基金的再生长

自7月4日证监会宣布暂停IPO以来，货币市场基金规模正在以匹敌2013-2014年的速度迅速膨胀。IPO暂停后，几万亿追逐“无风险收益”的市场资金瞬间乱了方寸，在寻找到新的市场定价标的之前，这些“聪明的钱”需要停靠避风港，同时也促成了货币基金的二次生长。

回想货币基金史上第一次爆发性增长发生在2013年6月钱荒过后，主要缘于两个方面：一是与互联网“嫁接”，客户群体批量导入，二是以高收益为吸引力。2013年5月29日天弘余额宝横空出世，实现了将现金类管理工具与网上支付的对接，成功导入了数以千万计的用户。借助余额宝的影响力，以货币型基金为主要载体的互联网金融产品迎来大爆发：现金宝、零钱宝、活期通、钱袋子等各种类余额宝产品如海绵般以最快的速度“吸金”。同时，此类产品的收益率也绝对“吸睛”：以余额宝为例，2013年下半年其收益率基本维持在6%以上，与同期银行理财收益相比好不逊色，流动性更具优势，因此迅速积累了大批拥趸。

但随着基金规模的扩大，以及投资标的收益率的下行，货币基金自2014年一季度末至2015年一季度的增长速度有所放缓。期间，央行的货币政策自2014年年初有所缓和，公开市场操作逐步转向净投放，同时通过更多创新型定向手段向市场注入流动性。下半年开始，权益市场的靓丽表现，也推升了市场整体风险偏好的上行，更多资金加速涌向股市。

随着此轮A股牛市于6月初见顶回落，以及管理层暂停IPO，货币基金再次实现了迅猛增长。从可获取的交易所交易型货币基金数据来看，自6月1日以来，华宝添益和银华日利各实现了178.64%和142.38%的规模增长率，而其中上升斜率（如图）最快的阶段即是7月4日宣布新股停发后。由此可见，此次规模暴增与2013年高收益率的背景有所不同：在央行连续降准、降息，市场流动性充裕的环境下，货币基金整体收益率在规模暴增前基本维持在3.5%左右，较之理财5%的收益率没有优势。

如果说2013-2014年货币基金增长的贡献者是个体投资人主动意愿的储蓄搬家，那么这次的暴增则来源于机构投资者的被动避险。如前所述，无风险定价标的的缺失，使得市场上最聪明的钱无处可去，必须寻找短期流动性较好、尚有收益的避风港。而权益市场的连续下跌，也挫败了市场交投的活跃度，从而使得一部分资金撤离股市，进入观望等待。随着高杠杆牛市的倒下，入市的银行理财被迫寻找新的投资方向，但目前无具吸引力的债券收益，也让其投资决策变得异常艰难。

目前来看，权益类市场尚没有趋势性机会，因此对货币基金规模的影响较小，即使短期出现大强度反弹，货币基金的规模也不会受到较大冲击，主要的“风险”还是来自于IPO重启和其他非可预见的黑天鹅事件爆发。在IPO重启、或者市场寻找到新的无风险定价资产前，货币基金规模的增长将得以持续。截至二季度末，货币基金总资产和净资产分别为25187亿和24073亿，相信很快就会跨入3万亿的门槛。