可转债&活期通   基金经理王瑞海

救市之后

从6月15日开始，A股便开启接连暴跌的模式。虽然监管层密集推出多项救市措施，甚至祭出暂停IPO发行、央行为证金公司提供流动性支持等大招，但仍难以遏制住市场恐慌的情绪和下跌的步伐。截至7月6日，上证指数在15个交易日里跌去了26.91%，其中跌幅超过5%的交易日有4个。中小盘指数跌去33.08%，创业板指数跌幅高达36.05%。据初步估计，市值损失超过20万亿元。虽然政府为主导的各项救市措施还在陆续进行，市场也在逐步恢复理性，但下一步会发生什么，却是很多人一直关心的问题。

首先，20万亿的资产损失，一定会通过各种途径进行平衡，平衡的方式无外如下几种方式：一是股市恢复上涨，这也是所有市场参与者所共同期望的，但大家也都知道，短时间内回到原来的高位是不太可能的，休养生息要多方努力，是需要时间的；二是证金公司的平准资金，这也是近几天来市场在做的，发短期融资券等等方法筹集资金就是明证；三是央行的支持，央行承诺提供流动性支持，这是当前市场最大的心理支柱；四是其他类资产变现或通过其他方式变相流入资本市场，特别是以寻求低价筹码的资金，这是相对较长期限的过程。

与此同时，以上这些做法会遗留一些问题。一是实体经济受到挤压，本来用于实业的资金，被抽调过来救市，无疑对实体经济是有冲击的，比如各大上市公司的股票回购等等；二是凡有市场定价的资产价格，或多或少地都要受到影响，本来准备在股市赚了钱买房买车的，计划推迟或取消。押房押车炒股的就更不用说了。这样包括房地产市场在内很多细分市场的资产价格都要受压，只不过传导需要一个过程，同样也需要时间。

有人会说，我们有“央妈”，有她提供充足的流动性。这也是这次危机最关键也最不好操作的环节。众所周知，市场经济与计划经济的最大区别就是经济资源的配置主体不同，市场经济是由负责任的各个市场参与主体自行决定配置方向，而计划经济是一切由政府说了算，二者孰优孰劣已经有了定论。这次救市当中的一些非市场化的做法已经引起了非议，救急可以从权，但成为常态则是对市场经济的伤害，社会退步是谁也不愿看到的。既然是市场经济，则央行的操作就极具技巧性。操作不及时，流动性出现问题，各类资产价格陷入通缩的泥潭，步日本的后尘，是最坏的选项。急剧放水，就是重回2008年四万亿刺激的老路，造成房价飞涨，甚至出现恶性的通货膨胀。

个人感觉，央行仍会像过去一直强调的一样，采取中性的货币政策，精准调控，不会采取进一步的救市措施。

是进亦忧，退亦忧，让我们拭目以待，看中央政府的组合拳吧！