宝康债券基金   基金经理王旭巍

债券市场周记

上周央行通过公开市场净回笼资金1240亿元，是近4个月以来净回笼规模最大的一周。由于一季度公开市场到期规模较大，此前市场一直担心资金面会出现前松后紧的状况，2月份央行通过加大回笼力度不仅将当期到期资金完全对冲，而且回笼了过多的流动性，留在二季度释放，平滑了各月的到期资金。我们预计3月份央行公开市场操作将以对冲到期资金为主要任务，仍可能维持适度净回笼操作思路。

上周二招标发行的R1M稳定在0.90%、周四招标的R3m稳定在0.96%，同日招标的3个月央票利率维持在0.9650%，央票发行利率连续六周保持稳定。上周银行间市场回购利率稳中有降，隔夜回购利率和7天回购利率小幅回落。截至周五隔夜回购利率缓慢降至0.81%，7日回购利率回落至0.95%以内，表明银行间市场的资金仍然充裕，资金供求没有明显变化。

截至2月23日建行的本外币信贷余额为39784，较上月增加507亿元，较年初增加3063 亿元；其中人民币贷款余额38901亿元，较上月增加520，较年初增加3071亿元；按照这个数值匡算，则2月份银行体系的新增贷款在5500亿元左右（按照建行1/8市场份额计算），在市场预期之中，将会低于此前市场传言的8000亿元左右。我们认为前期信贷反弹难以持续，未来信贷绝对规模和相对增速面临下降，商业银行的资金运用压力将会增大，这会增大对中短期债券的配置需求。我们认为1、2月宏观数据反弹在市场预期之中，数据对债市的利空影响已经提前消化，未来数据公布对债市冲击不大。考虑到宏观经济反弹的幅度有限，加之出口和投资继续下滑以及外围市场的进一步恶化，我们认为这将有助于修正市场对宏观面的乐观预期。

受信贷持续反弹以及全球推行凯恩斯主义影响，短期通缩中长期通胀的预期正在不断增强，导致近期中长期国债、金融债走势较为平稳，各品种涨跌幅度较小；上周交投较为活跃的是2-3年期央票以及金融债，收益率下滑幅度较大，5年期品种交投也相对活跃，但收益率下滑幅度较小。随着权益市场的赚钱效应的减退，避险资金将进一步转向债券市场，但受制于市场扩容压力以及中长期通胀的担忧，我们认为资金配置的重点仍在2-5年期，建议积极关注这一区间关键品种。