大盘精选&万物互联&核心优势           基金经理郑英亮

继续红利抱团or回归景气策略

过去两年，景气度投资策略阶段性失效，而红利策略则逐渐被越来越多的投资者青睐。去年我们就讨论过，为何景气策略会阶段性失效？一是经济降速的背景下高增长的行业变得越来越稀缺；二是高位发行的赛道基金不断地资金负反馈。而红利策略的有效性解释起来，就像一枚硬币的正反面，一是因为大部分行业降速的情况下，大家的预期收益率不断降低，部分过去受到忽视的低估值高股息的个股重新受到重视；而是利率下行的背景下，以保险为代表的绝对资金成为市场的重要增量资金，他们对高股息的配置需求越发旺盛。

那么行情发展到现在，红利策略是否依然有效？那么我们首先要讨论的问题就是长端利率是否会继续下降，或许得到的大部分的答案是在低位区间震荡，直到出现重大的政策变量发生变化。所以红利策略可能在相对中期的时间窗口（一到两个季度）可能还是有效的。但是我们也应该看到，红利抱团是在不断“缩圈”的，部分消费品和资源品由于增速的下降，大家逐渐开始担心他们中长期分红的稳定性，而且核心的红利个股已经开始出现估值泡沫化的迹象，可能在下半年大家的持股体验感会有所下降。

那么反观景气投资赛道这块，过去两年确实选股比较困难。但是我们看到有部分行业在慢慢走出来，最典型的就是以人工智能为代表的产业趋势在不断向前演进，部分细分行业如光模块、服务器、PCB等业绩增速大幅上升，也跑出了非常可观的超额收益。而我国出口产业的竞争优势在过去几年不断提升，而且有相当一部分行业在新兴市场逐渐走出了渗透率快速提升的趋势，比如汽车、家电、电力设备、通用机械等，非常值得我们重视。此外，部分过去压制我们制造业盈利能力的产能过剩的问题，在过去几年也在慢慢化解，从更长周期的维度，我们还是有充足的理由，相信我国的高端制造业和品牌消费品未来有更广阔的发展空间。