新兴产业基金    基金经理易镜明

时代的烙印

在去年的时候，曾有观点认为等到中国经济复苏后，A股会迎来牛市第二波，但是今年在经济持续下滑的过程中A股市场已实现了剧烈的上涨，这使得大家越来越对经济和股市的反向关系达成一致，即经济向下的时候股市反而强，而一旦经济真的复苏时则要当心牛市也快结束了。

市场涨到接近5000点的位置，新发基金规模不断接近历史基金发行的最大值， 当前时点我们需要思考：可能引发市场调整的理由是什么？我们认为包括：改革证伪，改革的艰巨性和反复性不断被市场认识，降低过于乐观的预期；一线城市房价上涨，引发市场对大类资产配置边际变化的怀疑，同时令部分投资者担忧央行继续宽松的可能性；经济逐步复苏，市场对于流动性宽松的预期可能边际减弱；监管层态度明显变化；股票供给大幅增加，新股、国有股减持、大小非大幅减持、新三板再融资，直至注册制；一线代表性龙头公司成长逻辑被证伪；外因：美联储加息引发全球风险资产泡沫退潮等类似事件发生。目前来看，这些因素暂时还看不到能够形成市场的一致预期，既然打破市场原有趋势的因素短期难以出现，市场大概率仍将沿着原有的方向和风格继续前进。

不同经济时代都有被打上其烙印的主导产业诞生，其中又孕育着巨大的投资机会。从美国投资大师的经历看，虽然经典投资案例在不同时代表现为不同的公司，但本质上都是在当时的主导产业中诞生，从1950 年代的制造业到1970 年代的消费到1990 年的信息技术，均孕育出一批批伟大公司。从投资的角度出发，我们需要抓住一段时期经济发展中的主导产业。而且牛市终结源于主导产业发展动力耗竭，A 股01 年、07 年牛市结束分别源于家电保留量、地产销售增速顶峰。当前主导产业互联网及信息技术产业更偏轻资产，尽管目前进入收益和风险共存阶段，但是本轮牛市还在路上。