2015年03月30日至04月03日

行业精选&收益增长&稳健回报                              基金经理闫旭

互联互通

近期最惹人注意的莫过于证监会发布的《公开募集证券投资基金参与沪港通交易指引》，明确了基金管理人可以募集新基金投资香港股票，无需具备QDII资格，并自发布之日起实行。

由于资金流的封闭，两地市场分别讲述着不同的故事。一个是单边做多的市场，培养了乐观的投资人群，人们总是看到广阔的市场前景、经营者乐观的态度，假定公司总会成为最终的胜出者、行业的整合者。于是产生了99%的收购整合都会成功，99%的对赌都会超预期的现象，同时高预期也伴随着估值的高企。而另一个市场，做空机制使市场中总是存在着悲观者，总是更多地关注风险，注重安全边际，企业的估值也总是需要具体的经营数据去验证，从而AH股折价达到30%以上，而被市场边缘化的小盘港股折价幅度更大。

资金总是逐利的，“南下”的资金近一周也破天荒地超过了“北上”的资金。在人民币自由兑换加快的进程中，我想这应该仅仅是一个开始。

随着A股市场情绪的高涨，企业的并购融资规模越来越大，也开始出现不盈利的并购标的。同时，伴随着注册制的开始，或许有更多不盈利公司上市。这时我们该如何判断企业的价值？如何寻找投资的安全边际？随着在未来A股逐步引入更多的衍生品，带来更多的做空机制，我想更多市场的互联互通不仅仅是估值洼地的填平，它将对A股市场的风险管理、监管机制、以及投资理念都会产生深刻的影响。