积极配置FOF&稳健养老FOF              基金经理孙梦祎

大类资产配置

5月份美国发布PPI和CPI数据，通胀数据降温-核心CPI同比上升3.6%，符合市场预期，低于前值3.8%，核心CPI同比读数创2021年5月以来新低；环比升0.3%，符合市场预期，低于前值0.4%，为6个月来首次降温。就持续性而言，食品是整体通胀回落的主要贡献，能源通胀环比连续三个月高增，往后看，尽管近期油价回落，但夏季来临原油需求值得期待，能源通胀仍具备不确定性。此外，医疗保健、运输服务转头向下，房租则仍是主要障碍-居所环比涨幅连续三月保持在0.4%不变，拉动CPI环比增长0.14个百分点。就核心通胀而言，核心商品的持续通缩贡献了绝大多数的核心通胀下行，二手车价格持续下行是核心商品通缩的主要原因，或不具备持续性。整体而言，本次数据仍不足以对6月的FOMC决议造成决定性影响，但缓解了市场的通胀担忧，美联储降息预期升温；往后看，宽松交易仍有空间，过程未必一蹴而就。

国内来看，权益市场维持震荡向上的观点，今年权益市场将会好于去年，针对近期火热的地产板块来看近期将围绕地产政策展开博弈，地产节奏较超预期，打出降低购房成本+去库存等一系列政策组合拳；同时，本次政策使得消耗存量房产成为支点，收储+盘活存量土地或更超预期；此轮政策效果仍待进一步验证，但对市场情绪有较大程度提振。从股价位置来看，目前地产板块涨幅不低，但政策组合拳力度较强，仍然不排除或有鱼尾行情；具体来看，策组合拳包括：

1、存量库存方面，是本次政策更超预期的重点，包括收储和盘活存量土地。收储方面，上层出台3000亿再贷款资金收储（聚焦竣工未售新房，而非郑州模式下的以旧换新，管理上更简单，市场或对资金量产生质疑，但3000亿或不一定是终点，效果不够或加大资金支持力度）；

2、降低购房成本方面，降房贷利率（取消商品房利率下限、公积金利率下调0.25%）、降首付比例（首套20%下降到15%，二套30%的首付比例调整到25%），首套房首付比例15%为历史新低；此外，上海、广州、深圳等下调个人住房公积金贷款利率0.25%。往后看，市场对基本面改善幅度期待值不高，更多在期待北上放松限购、以及三中全会更为积极的表态，但就目前而言，短期政策博弈空间不大；股价层面来看，周末地产板块讨论度较高，分歧较大，短期更倾向于有仓位不止盈（目前主力资金未有出货迹象，叠加此前板块预期筹码均低，短期不排除部分资金有追涨行为），需要观察主力资金动向/带看等销售数据的验证；进一步加仓需要谨慎，此次板块炒作或更多是超跌+政策叙事，后续博弈政策胜率不高，股价位置指向赔率有所降低。

固收市场来看，短期债市的核心在于估值体系较为脆弱，月度级别来看，政策的不确定性+利率债供给等因素或对债市情绪有较大压制。就短期债市而言，最新经济数据的公布，地产政策频出，叠加特别国债落地（节奏比预期要缓和，供给压力较预期或可控一些），债市波动较大。展望后市，央行近期密集下场引导长端利率+利率债供给压力，尤其是地产政策组合拳频发，央行打出“房贷利率+首付比例+公积金贷款+再贷款”组合拳，目前对于基本面影响尚不可知，但对情绪压制不小，策略上仍需敬畏市场，预期5月债市震荡格局未改，建议维持谨慎操作，以短端票息策略为主。目前板块中长期逻辑没变--经济与政策潜力均较弱，目前整体还是在牛市趋势当中。