收益增长&ESG责任投资                基金经理毛文博

杂谈

美团的王兴写过一段很经典的话：我们犯了很多错误，交了很多学费才知道了这个世界没有神话，只有一些很朴素的道理:便宜的打败贵的，质量好的打败质量差的，认真的打败轻率的，耐心的打败浮躁的，勤奋的打败懒惰的，有信誉的打败没信誉的。

各个行业的大师，似乎都有一种共同的能力，就是能够透过现象看到事物的本质以及发现事物运行最底层的规律。在我刚进入行业时，总是容易追逐各种眼花缭乱的现象，因为作为二级市场从业人员，每天所接触的信息和形形色色的人实在是太多了。

于我而言有很多惨痛的案例，比如，行业A的上游的产品降价=A的成本下降=A的利润上升，简单的利润乘以估值，等于A应该涨。这其实是一种边际、景气度和事件博弈的思维，博弈的是某个季度的业绩突然变好。企业的价值，并不会因为一两个季度的业绩波动出现变化。不具备核心竞争力和差异化竞争能力的企业、产业链中竞争格局不好的环节，上游降价对他而言并不意味着超额的利润，因为成本的下降最终会通过竞争让渡给下游。

比如，每天关注XX行业利润表波动的影响，却忽略了其商业模式的不良。最终发现盈利没有现金流，全是由库存和应收膨胀带来的，最终一把减值了事。投入的资本也跟着产生了永久不可逆的损失。

又比如，说XX行业很好，于是觉得股票值得买。但好的标准是什么，在哪些方面产生影响，最终如何影响企业价值，如何对这种好进行估值。如果看不清楚，只下注一个好字，盲人骑瞎马，很容易亏钱。

我有一个朋友，把二级市场上纷繁复杂的现象称为“海妖的歌声”，听起来很美丽，误导船员偏离方向，撞向礁石。只有穿透这些现象，看到生意的本质，才有机会冲破迷雾。在投资上面，什么是本质的东西。我想无非是好的商业模式、行业的格局、护城河、企业的差异化竞争能力、在产业链中的地位、管理层和公司治理，并最终落实到由这些因素所带来的未来自由现金流，以及基于未来自由现金流的定价上面。做到这些并不容易，我们在实践上面也与大师们相差甚远。但我想只要方向正确了，我们总能排除困难，向着这些方向一点点的提高自己，提高自己的胜率。

年初的时候，有一个关系很好的销售发微信问我：你为什么不追AI主题，为什么不能追热点涨得更快一些。我不知道如何回答她的问题，一是无论如何回答都有可能不合规，二是在一个结果导向的市场上，确实无论如何回答都是无力的辩解。

现在，我想我能够更加沉下心来思考这些问题了。投资者在市场面前是很弱小的，我们无法影响市场，更没法预测短期市场会怎么走。再好的策略，都会经历或长或短的低潮期。假设一种策略的胜率是80%，那么连续三年取胜的胜率只有51%，也就意味着三年里，大概有一半的概率会遇到低潮期。在市场面前，我们能做的不多，我们所能掌握的仅仅是掌好船舵，不要被海妖的歌声迷惑。把握对好生意、优秀的自由现金流以及定价的坚持，并且坚信价值终会回归，然后等待。那些我们最为痛苦的时刻，通常也是优质公司普遍低估的时刻，往往也是带来更可观长期收益的时刻。