可转债    基金经理王瑞海

关于可转债基金板块在近期表现的解读

2014年11月份以来，股票市场有所转暖，以券商、银行、保险为代表的金融股票更是掀起一波上涨的狂潮，很多规避周期股的投资者措手不及，产生了“满仓踏空”的感叹，很多专业投资者虽然及时调整，但也大幅落后于指数表现。与此相反，市场上以投资可转债为主要方向的所有可转债基金都表现抢眼，在跑赢其他类型基金的同时，也为投资者普及了一次可转债的知识。下面就来分析一下这些可转债基金在这次行情中表现突出的原因。

原因一，可转债亦股亦债的双面属性。所谓可转债，简单地说就是发行时，以约定的价格可以转换成相同公司股票的债券。由于是债券，就得按照债券的要求，无论股市的涨跌，只要持有人不转换成股票，发行人就得按照发行时的要素，按时付息，甚至于到期还本。这就有一个隐含的保本承诺。当然，当可转债对应的股票上涨，并且价格超过约定的转换价格时，可转债的债券因素就逐渐消失了，名义上的债券实际上变成了股票。从金融理论上讲，可转债就是债券加上一个上涨期权，当对应的股票上涨时，上涨期权的价格涨幅要远远高于对应股票的涨幅。通俗地讲，可转债就是下跌时保本，上涨时无边的一个投资品种（可以参看有关金融书籍中看涨期权“CALL OPTION”的解释图）。

原因二，杠杆的应用。国内的交易所市场，可转债是可以做为抵押物进行场内融资的。而且手续极为方便快捷，T+0就能瞬间完成。举例来说，2015年1月20日，以开盘价格170元/张，上交所买入了1万张的中行转债，动用资金170万元，在确认成交后，可以马上做为抵押物在上交所抵押，根据上交所公布的折扣比例1:1.1，可以在交易所再融入110万元资金，继续进行投资。

原因三，投资比例限制相对宽松。根据法规，公募基金投资单一股票的比例上限是10%，而对投资单一债券的限制就相应宽松得多。根据公开信息，某只转债基金，在某个特定时点，仅中行转债和工行转债两个品种，就占总组合的100%左右。请注意，还有其他品种，只不过可以加杠杆，所以总仓位远远超过100%。请结合近期中行转债和工行转债的市场表现，就不难理解近期各个转债基金的表现了。

原因四，流动性的限制。由于可转债的投资主体主要为机构投资者。流动性上的客观要求，每笔投资的量相对要大一些，而一些流通盘较小的转债在上涨时不能满足流动性的要求，投资者不得不追加与蓝筹股相关的转债。可巧的是，中行转债、工行转债、平安转债、国金转债、民生转债等等，这些转债对应的股票，正是市场所追捧的热门。

综上所述，各种因素组合在一起，形成了这次可转债基金板块的完美上涨！